元力股份(300174):木质活性炭龙头,新能源业务驱动高成长-深度报告

深耕木质活性炭领域,市场地位稳固。公司深耕木质活性炭领域二十余年,主营活性炭产品包括粉末活性炭、柱状活性炭、破碎活性炭、超级电容炭等。2020-2022年公司木质活性炭产量分别达到10.01/11.31/11.97万吨,对应市占率31.28％/32.31％/32.44％,龙头地位显著。公司业绩方面稳中有进,2022年实现营业收入19.51亿元,同比变化21.33％。23Q1-Q3实现营收14.78亿元,同比增长1.97％,实现归母净利润1.74亿元,同比增长4.49％。

   活性炭下游应用场景多元化,市场发展前景广阔。活性炭最广泛、最传统的应用领域是作为吸附剂使用,广泛应用于食品工业、制药工业、饮用水净化、大气污染防治、催化剂等领域。从国内市场来看,2022年国内活性炭市场规模达到86.09亿元,根据华经产业,预计2028年我国活性炭行业市场规模将达136.05亿元。从全球市场来看,2022年全球活性炭需求量达到5.7百万吨,预计2028年全球活性炭需求量将达8.6百万吨。

   打造"炭、硅"一体化,向高附加值下游倾斜。2024年1月,公司公告将转让持有的元禾化工51％的股权。股权转让后,公司可通过全资子公司元禾水玻璃直接向下游白炭黑业务拓展,进一步发挥"活性炭-硅酸钠-白炭黑"热能循环优势,落实"炭+硅"一体化循环战略。此外,公司积极布局药用炭、超级电容炭、竹基颗粒炭等高附加值活性炭。目前公司颗粒活性炭规划产能已达数万吨,"南平工业园区活性炭建设项目"已规划药用炭产能1万吨、超级电容炭产能600吨。随着高附加值活性炭产能逐步释放,公司业绩有望高增。

   切入新能源碳材料赛道,高增长可期。硬碳材料方面,2022年12月,公司发布公告成立全资子公司元力新能源碳材料有限公司,布局储能用碳材料。公司主要采用毛竹和椰壳作为原材料,福建拥有全球最大的竹林种植面积,可大幅提高硬碳原材料供应稳定性。多孔炭方面,多孔炭与超级电容炭的工艺相通,公司现已具备400吨的超级电容炭产能,技术积累深厚。随着下游送样测试顺利推进,公司多孔炭业务有望高增。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收21.60、26.91和35.40亿元,同比增加10.7％、24.6％和31.6％;实现归母净利润2.41、3.06、4.08亿元,同比增加7.4％、26.8％和33.2％。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为21、16、12倍,考虑公司活性炭和硅业务业绩增速稳定,硬碳和多孔碳业务打造新成长曲线,维持"推荐"评级。

   风险提示:活性炭下游需求萎缩,新能源材料产品验证不及预期,市场和技术竞争加剧的风险。