时代电气(688187):轨交装备业务有望改善,新兴装备迎来扩张-深度研究

轨交装备+新兴装备双轮驱动公司产品结构多元,具有"器件+系统+整机"的产业结构,主要包含轨交装备和新兴装备业务两大板块。从管理架构看,公司是中国中车旗下企业,前身为中车株洲电力机车研究所,高管团队绝大多数从中车株洲所体系内培养,经验丰富助力公司稳健经营。2023年公司轨交装备业务迎来修复,叠加新兴装备业务发展迅速,营收和业绩持续改善。

   铁路投资稳定,轨交设备迎来更新替代,细分赛道经营向好当前铁路市场复苏已现,受益国内铁路建设规划推进及基建稳增长需求,铁路投资有望重回8000亿。城轨在建项目可研批复投资稳中有升,项目推进建设及十四五规划保障投资落地。

   同时今年以来轨交相关政策持续释放,叠加存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加,或催化轨交装备的更新替换需求。公司轨交装备业务主要客户为中车集团及国铁集团等,卡位优势明显。

   在铁路领域,产品需经行政许可和认证才能销售,行业准入门槛高。公司同时参与铁路和城轨市场,拥有较多业务资质及产品许可证书,在两个领域均保持较高的市场地位。其中,公司城轨牵引变流系统在2012-2022年连续11年位居国内市占率第一。轨道工程机械作为国铁集团三大养路机械定点生产企业之一,业务比较稳定。此外,城轨信号系统市场规模将保持在100亿以上,2023年公司信号系统市占率提升明显,随着项目逐步落地,有望为轨交业务板块贡献增量。2023年前三季度公司轨道交通电气装备、轨道工程机械业务、通信信号业务收入同比均表现提升。总体来看,公司轨交装备业务有望迎来修复。

   新兴装备:业务发展提速,IGBT、工业变流等迎来释放公司新兴装备业务布局全面,布局功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等。近几年功率半导体市场规模持续扩大,其中,新能源汽车行业是市场空间巨大的新兴市场,光伏、风电、储能、输配电特高压等领域发展带来功率半导体市场增长动力。公司布局IGBT和SiC器件、模块。其中IGBT全球市场规模2016-2022年CAGR达37.44％,规模稳步增加。公司采用IDM模式,协同效应凸显,可灵活应对需求变化,在暂时的"缺芯"时间窗口下,可实现产品快速导入。公司积极扩产、不断完善技术研发和产品生产体系,IGBT模块全球市占率有望持续提升。同时,SiC功率器件在一些高功率、高压、高频、高温等应用领域(新能源和5G通信等)逐步实现大规模民用化。比如新能源车用SiC器件或迎替代机遇,基于电池成本节约和800V平台带来的优势,未来车用碳化硅市场规模有望快速扩大。公司布局SiC芯片及模组,有序推进客户验证,已在工业领域获得新的市场订单,有望贡献增量。除了功率半导体器件业务以外,其他新兴装备业务亦快速发展,近两年工业变流、新能源汽车电驱系统、海工装备、传感器件业务营收均实现高增。伴随着细分赛道产能提升、客户突破、新产品研制落地,有望为新 兴装备业务持续贡献营收和业绩增量。

   维持"买入"评级。轨交装备+新兴装备双轮驱动,公司成长能力有望体现。预计2023-2025年实现归母净利润31.06亿、36.07亿、40.72亿,对应PE分别为20x、17x、15x,维持"买入"评级。

   风险提示1、轨交业务修复不及预期的风险;2、新兴装备业务拓展不及预期;3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。