益生股份(002458):Q4鸡苗跌价致亏损,周期曙光或将至-年度点评

2023年实现归母净利5.41亿元(yoy+247％),维持"买入"评级公司发布年报,2023年实现营收32.25亿元(yoy+53％),归母净利5.41亿元(yoy+247％)。其中23Q4实现营收5.66亿元(yoy-18％,qoq-30％),归母净利-1.43亿元(同环比转亏)。我们维持2024/25年盈利预测,新增2026年预测,预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.40/12.71/5.99亿元,对应EPS为1.12/1.15/0.54元。可比公司2024年Wind一致预期PE12倍,考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位,同时商品代鸡苗供给收缩或在2024年中左右出现,我们给予益生2024年盈利15倍PE,对应目标价16.8元,维持"买入"评级。

   全年量价齐升带动盈利高增,23Q4鸡苗跌价盈利承压2023年收入和归母净利明显增长主要得益于白羽肉鸡苗价格明显上涨,同时商品代鸡苗销量增长。2023年公司销售白羽肉鸡苗6.45亿只、同比+12％,增量主要系商品代鸡苗带来;均价约4.09元/只、同比+48％,其中父母代鸡苗价格涨幅或约1倍。我们估算2023年益生父母代和商品代白羽肉鸡苗单套/只盈利分别约25～30元/套(同比增长或超5倍)和0.2～0.3元/只(同比扭亏)。23Q4,益生销售白羽肉鸡苗1.42亿只、同比+3％,销售均价约2.96元/只、同比-24％,其中商品代鸡苗价格下跌较为明显,主要系行业供应充足同时下游补栏积极性较差导致。同时,我们估算23Q4益生白羽肉鸡苗完全成本或有所增加,估算父母代和商品代鸡苗单套/只盈利分别约10～15元/套(同比下滑约30％～40％)和-1.5～-1元/只(同比增亏)。

   利丰、益生909性能优,规模持续扩张可期公司现销售的白羽鸡苗为新品系"利丰",在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势,目前其父母代鸡苗市占率约20％、商品代鸡苗市占率约8％;同时,公司自主研发的"益生909"因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看,我们认为公司在2025年商品代肉鸡苗和益生909年销量合计10亿羽的规划可实现性较强,规模和市占率持续提升可期。

   供给收缩有望逐步兑现,商品代苗价格或迎上涨2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23％,目前已传导至在产父母代肉种鸡环节。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口,有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期,或带动公司商品代鸡苗价格上涨。

   同时,国内祖代更新结构持续恶化,公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。