厦门钨业(600549):钨钼显著增长,稀土正极静候回暖

福建国企,聚焦钨钼、稀土及能源新材料三大主业,维持"增持"评级公司为福建国企,主业聚焦钨钼、稀土及能源新材料。公司发布23年业绩快报,23年实现营收394.20亿元(yoy-18.25％),归母净利15.99亿元(yoy+10.57％),其中钨钼板块整体向好,主因深加工产品产销量和盈利保持增长;稀土、能源新材料行业承压,盈利收窄。我们预计24-25年公司归母净利18.19/22.93亿元,可比公司PE(24E)均值16.8X,给予公司24年16.8XPE估值,对应目标价21.6元,维持"增持"评级。

   钨钼:矿端量增可期,后端切削工具、光伏钨丝利润或继续显著增长公司钨钼业务为公司核心主业,23年利润总额占比达80％。矿端,公司中期量增可期:在产钨矿产量约7000-8000吨(WO3100％),在建油麻坡钨钼矿计划新增产量2000吨,集团仍有多座钨矿处于孵化阶段。深加工方面,公司切削工具、光伏钨丝产品利润或继续显著增长:切削工具中1000万片可转位刀片、210万件整刀产能已逐步投产,再融资募投项目再布局整刀200万件、可转位刀片3000万件、超硬刀具170万件,且公司深耕中高端＆出海卓有成效;公司23年细钨丝销量已达868亿米(yoy+219％),后续仍有现有产能爬坡+1000亿米新增产能投产贡献量增。

   稀土:携手中国稀土,布局稀土全产业链公司通过合作方式开展稀土矿开采和冶炼分离业务:23年9月23日,公司与中国稀土签署了《合作框架协议》,并与其合资设立"中稀厦钨",托管长汀中坊稀土矿;公司控股子公司金龙稀土将与其合资设立"中稀金龙",负责公司原本的稀土冶炼分离业务;公司亦与赤峰黄金成立合资公司赤金厦钨,计划开发老挝稀土资源。公司持续发力深加工产品:公司目前磁材产能1.2万吨,在5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料项目投产后,公司磁材产能将达1.7万吨。

   能源新材料:围绕厦钨新能展业,激流勇进公司能源新材料业务开展主体厦钨新能已于22年上市,其为钴酸锂、三元材料行业龙头企业之一,同时稳步推进磷酸铁锂布局:厦钨新能23年钴酸锂+三元材料销量7.15万吨,随着海璟及宁德基地合计11.5万吨三元材料逐步建成释放产能,及雅安厦钨新能10万吨磷酸铁锂项目分期建成,厦钨新能正极材料产能或更上一台阶。厦钨新能以欧洲作为全球化布局的第一站,23年9月宣布拟设立正极材料合资企业法国厦钨新能,规划建设4万吨三元材料项目。此外,厦钨新能前瞻性地布局了氢能材料。

   风险提示:公司切削工具、光伏钨丝放量不及预期、钨精矿价格低于预期、公司稀土、能源新材料产品售价超预期承压。