伟创电气(688698):变频为基伺服为径,工控新锐海外拓展-深度研究

变频器+伺服"小巨人"企业:公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品,绑定海内外行业龙头企业直销,对中小企业经销,22年海外业务同比增184％,占比约22％。核心产品变频器技术全球领先,采取自研方式丰富产品品类,品类由单一变频器,拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统,打开规模天花板。2018-2022年,公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2％/41.4％,业绩长期稳健增长。

   变频器为基石,深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争,看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1)公司作为工控新锐,以变频器作为基石产品,采取深耕细分行业的战略主推行业专机,通过部分性能及参数的行业定制化,实现了业务的快速发展,并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位,根据MIR数据测算,2020年公司在起重行业市占率高达8.5％,2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4％增长至2.0％。2)公司持续研发高压变频器,进军项目型市场,目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品,技术水平国内领先。3)针对海外广阔市场,公司早在2017年切入印度市场,并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主,盈利空间大。同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的"东风",利用俄乌战争窗口期快速切入,2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184％/174％,我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45％。

   伺服＆PLC产品拓展打开成长空间,积极布局机器人产品技术先进。1)公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛,2018-2022年CAGR达87.2％,其中22年伺服收入2.38亿元,同比+27％。同时公司自研编码器降本,提升利润水平。2)21年公司成立控制系统子公司,VC1SVC3VC5系列通用PLC面市,22年开始放量,后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3)公司积极布局机器人行业,22Q2成立机器人行业部,"无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节"四箭齐发,剑指机器人大配套,产品综合性能比肩国内外龙头,预计未来将借行业大势创造增量。

   盈利预测与投资评级:公司为工控新锐企业,海外布局深入,技术国际领先,成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元,同比分别+37％/+30％/+19％,对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强,第二增长曲线人形机器人方兴未艾,给予2024年35倍PE,目标价41.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。