兴业银锡(000426):银锡龙头,涅槃重生-深度研究

2019年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响,随着银漫矿业复产和技改完成,2023年公司收入和利润有望超事故前水平。未来公司产量或有增长,属于周期成长股,且我们看好锡和银价格走势,公司业绩有望重回增长。

   公司是国内银锡资源龙头

   公司实际控制人为吉兴业先生,银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一,乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。银锡是公司主要收入和利润来源,2022年公司银储量国内占比14.2％、锡储量国内占比19.5％。2023年公司归母净利润中位数10.08亿元,银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。

   供需缺口扩大推升锡价中枢

   2022年全球锡静态消费年限仅14.6年,因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期,预计供给增量有限。锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。我们预计2024-2025年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62万吨,供需缺口扩大,锡价中枢有望抬升。

   白银价格具备向上弹性

   2022年来,受美联储激进加息影响,白银价格表现明显弱于黄金,推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期、清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位,我们认为,白银价格存在补涨需求,金银比有望阶段性回落。

   主力矿山增产预期强

   银漫一期技改及二期建设、乾金达采区二期建成投产、锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、锐能竣工投产、西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。与2022年产量相比,未来产量有望增加:铅2.44万吨、锌7.25万吨、铜0.23万吨、银207吨、金1吨、铁精粉14.64万吨、铋465吨。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为37.52/51.01/55.02亿元,同比增长79.88％/35.97％/7.84％;归母净利润分别为9.96/16.21/18.05亿元,同比增长472.94％/62.71％/11.32％;EPS分别为0.54/0.88/0.98元。基于公司主要矿山产量未来有望增长,我们给予公司2024年15倍PE,目标价13.24元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:价格波动风险;大股东资金风险;项目进度和产量不及预期;安全风险。