星德胜(603344):新股覆盖研究

投资要点

   下周三(3月6日)有一只上主板新股"星德胜"询价。

   星德胜(603344.SH):公司主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售,产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域。公司2021-2023年分别实现营业收入23.11亿元/18.08亿元/20.57亿元,YOY依次为39.91％/-21.77％/13.76％,三年营业收入的年复合增速7.58％;实现归母净利润1.72亿元/1.87亿元/1.98亿元,YOY依次为24.43％/8.24％/6.07％,三年归母净利润的年复合增速12.62％。根据公司管理层初步预测,预计公司2024Q1实现营业收入为3.70亿元至4.20亿元,较上年同期变动2.48％至16.33％;归属于母公司所有者的净利润为0.33亿元至0.38亿元,较上年同期变动5.31％至21.27％。

   投资亮点:1、公司为全球吸尘器微特电机领域核心企业,市场份额领先,规模优势明显。公司于2004年进入微特电机领域,系国内较早步入专业吸尘器微特电机的企业之一。经过近二十年潜心耕耘,已在以吸尘器为代表清洁电器领域积累起一批稳定的核心客户群,产品广泛应用于必胜、鲨客、创科集团、伊莱克斯、百得、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等国内外知名终端品牌。根据招股书测算,2022年公司家用吸尘器主吸力电机销量占全球27.01％,规模优势明显。2、公司已前瞻性地布局更高附加值产品新型家用清洁电器直流无刷电机;微特电机呈无刷化发展趋势,公司计划强化新兴领域拓展,并通过募投项目实现产能扩充。

   直流无刷电机相对传统电机具备效率高、噪音和维护成本低等优点,随着下游对节能低噪的要求的提升而逐渐成为主流。一方面,公司于2015年前瞻性地布局新型家用清洁电器的直流无刷电机,并于2018年收购星德胜新能源以拓展电池包业务,现针对直流无刷电机"三电一体"的布局基本成型;

   报告期内,公司直流无刷电机价格约为传统电机的两倍、且毛利率较于传统电机约高出10个百分点,随着下游对无刷化需求的提升,公司直流无刷电机产品占比或有望提升,助力增厚对盈利能力的贡献。另一方面,公司凭借过去在吸尘器直流无刷电机领域积累的技术经验和成本优势,于2022年成立车用电机、工业风机事业部,进军相应市场;同时,根据招股书,公司未来计划在巩固现有领域的基础上,逐步拓展至个人护理电机、机器人电机驱动系统等其他应用领域。为配合公司直流无刷电机业务的发展,公司拟通过募投项目新增无刷电机及控制系统3,000万套、电池包500万套。

   同行业上市公司对比:公司主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售,选取江苏雷利、科力尔、莱克电气、祥明智能作为星德胜的可比公司。

   从上述可比公司来看,行业平均收入规模(TTM)为31.96亿元,可比PE-TTM(剔除极值/算术平均)为25.95X,销售毛利率为24.15％;相较而言,公司的营收规模和销售毛利率均低于行业可比公司平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。