瑞联新材(688550):有机新材料平台型企业,OLED氘代材料领头羊-深度研究

公司是一家研产销一体化平台型企业,布局显示材料、电子化学品和医药CMDO业务。公司董事长刘晓春先生已在瑞联新材耕耘二十余年,已经形成了以董事长为核心的内部管理架构。目前公司围绕西安形成"一中心多基地"的内部架构,募投项目投产后显示材料和医药业务产能相对充足,渭南海泰、蒲城海泰和瑞联制药是目前公司贡献主要收入的生产型子公司,目前正在重点推进大荔海泰基地电子化学品项目建设,预计2024年三季度建成投产。

   公司积极拥抱OLED显示材料成长型赛道,氘代材料先发优势显著。受益于OLED面板渗透率提高,OLED显示材料市场规模不断增长,2023年全球OLED显示材料市场规模达到约17.4亿美元,未来两年增速有望超+10％。目前公司主要生产OLED前端材料和中间体,基本实现对国际领先的OLED终端材料企业的全覆盖。公司在氘代材料领域先发优势显著,早在2019年公司开始研发氘代材料并拥有相关化合物合成专利,目前国内唯一能够规模化量产全系列氘代发光材料(红绿蓝)的企业。未来公司OLED材料业绩有望快速增长,氘代材料显著拉升盈利能力。

   公司电子化学品产品主要是光刻胶和PI中间体,增长潜力巨大。光刻胶领域由日本和美国公司主导,PI高端产品也基本被国外垄断,相应市场国产替代空间巨大。目前公司电子化学品主要为国外企业供应半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶单体和PSPI单体。大荔海泰基地建成后,公司在TFT平坦层光刻胶领域积极向下游延伸至混配成品,同时随着PSPI单体相关审批顺利推进,未来PI业务有望快速贡献业绩增量。CDMO业务逐步放量,盈利能力领先。公司不断推进瑞联制药车间建设,预计2024年通过原料药GMP认证,同时PA0045产品预计2024年下半年有望快速增长,与之配套的另一个中间体也会逐步放量。公司在研医药管线数量充足,同时管线化合物创新药项目远超仿制药。中长期来看,创新药CDMO业务门槛较高,公司有望维持领先行业的毛利率水平。

   投资建议:公司将充分受益于OLED行业景气度改善和氘代材料布局的先发优势,电子化学品和医药CDMO业务也将提供新的增长点。我们预测2023-25年公司实现营业收入12.1/15.5/19.2亿元,归母净利润为1.32/2.18/2.84亿元,2024-25年归母净利润增速为+65％/+30％,对比同行业上市公司奥来德、莱特光电、强力新材和万润股份,我们给予公司2024年业绩30倍PE,对应市值65.4亿,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:OLED市场需求不及预期,项目审批和产能建设不及预期