钧达股份(002865):减值计提影响业绩,N型电池出货行业领先-年度点评

公司发布2023年业绩快报,预计盈利同比增长16％。公司TOPCon电池研发技术行业领先,N型产能快速扩张,充分计提P型电池产能减值;维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年盈利同比增长16％:公司发布2023年业绩快报,预计实现盈利8.32亿元,同比增长16.00％;扣非盈利5.75亿元,同比增长16.64％。根据业绩计算,2023Q4实现盈利-8.07亿元,同比减少363.09％,环比减少218.14％;实现扣非盈利-9.97亿元,同比减少435.02％,环比减少255.93％。

   N型电池产能大幅扩张,出货量行业领先:2023年公司滁州、淮安N型电池生产基地陆续建成投产。截止2023年底,公司电池总产能达49GW以上(P型9.5GW,N型约40GW),同比增长超180％。2023年公司电池累计出货达29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比增长179.43％。据lnfoLink数据统计,2023年公司电池出货量排名行业第四,在N型电池出货方面,公司排名行业第一。此外,公司于1月19日披露计划发行H股股票并扩建海外高效电池产能,公司N型电池领先地位有望维持。

   TOPCon电池研发技术行业领先:公司持续开展TOPCon产品升级迭代,通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术引入,将TOPCon电池量产效率提升至26％以上,显著优于P型PERC电池23.5％的转换效率。非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面,进一步降低TOPCon电池非硅成本,持续保持行业领先。

   充分计提P型电池产能减值:公司具备9.5GW的P型PERC电池产能,进入2023Q4,行业内N型电池优势明显加大,P型电池盈利能力显著下行,公司拟对PERC电池产线进行约9亿元减值,影响公司业绩释放。

   估值由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55元(原预测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元),对应市盈率17.9/13.9/11.8倍;公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势,有望保持较高产能利用率并跨越周期,目前估值偏低,维持增持评级。

   评级面临的主要风险光伏政策风险;海外贸易壁垒风险;产品价格竞争超预期;下游扩产需求低于预期;技术迭代风险。