阳光诺和(688621):主业持续快速增长,静待自主转化带来第二增长曲线-年度点评

事件:公司发布2023年业绩快报,2023年公司实现营业收入9.54亿元,同比增长40.98％;归母净利润1.94亿元,同比增长24.43％;扣非归母净利润1.89亿元,同比增长33.33％。

   业绩持续快速增长,2023Q4收入增长强劲。分季度看,2023Q4收入2.62亿元,同比增长44.40％,归母净利润2297万元,同比下降15.09％,扣非净利润2100万元,同比略降0.71％。收入增长快于利润,我们预计主要系:①公司持续推进市场拓展,新签订单稳步增长,同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设,进一步增强药物综合研发服务能力,提升内部运营效率;②公司持续推进品种自研储备战略,持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入,我们预计随着通过前期累计研发投入,公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益,带来业绩弹性提升。

   药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动,自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1)药学研究服务:截止2023年上半年,板块人员升至852人(+15.92％)。

   除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外,公司开拓新领域,成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠,目前在研品种约30余个;2)临床试验和生物分析及药理药效服务:截止2023年上半年,板块人员升至333人(+34.82％)。我们预计主要系不可抗力逐步消退,业务逐步重回快速增长轨道所致;3)自研品种开发:2023年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中,共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验,47项药品申报上市注册受理,7项一致性评价注册受理;取得31项药品生产注册批件;18项通过一致性评价;5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6项,我们预计随着自研品种项目持续推进,项目转化有望逐步迎来收获。

   盈利预测与投资建议:考虑公司收入持续强劲,研发投入持续加大,我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.54亿元、12.72亿元、16.34亿元(调整前9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元),增速分别为40.98％、33.36％、28.41％;归母净利润分别为1.94亿元、3.04亿元、4.10亿元(调整前2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元),增速分别为24.43％、56.73％、34.96％,对应2023-2025年PE约34.6、22.1、16.4倍。考虑到公司所处赛道景气持续,公司发展空间较大,订单增速较快,自研转化有望带来第二成长曲线,享受估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。