飞荣达(300602):华为散热核心供应商,"服务器+AI终端"多重驱动-深度报告

公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业,将迎来AI算力(液冷/风冷)、AI终端(AI手机/AIPC/MR)等多重高景气驱动,业绩有望超预期。

   一、公司概况:领先电磁屏蔽及导热服务商,受益于华为多品类崛起业务优势:①产品:研发创新产品线齐全,上下游一体化制造;②客户:参与客户研发设计,结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。

   华为合作:公司从1997年开始合作华为,在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1,客户收入占比约18％,受益客户部分项目量产,以及手机出货量增长,我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。

   二、服务器:风冷和液冷散热核心供应商,AI驱动液冷方案加速渗透1)服务器:公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括:华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。

   2)液冷散热:液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸(单相/双相)等产品,具备技术与导热相变材料等优势。我们认为,未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆,公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升,以及液冷价值量增长,实现量价齐升。

   三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量,新能源核心客户需求稳增1)智能硬件:①手机:受益华为Mate60手机等产品销量复苏,以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升,有望实现销量增长与单机价值量提升;②PC:PC销量或回暖,并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求,公司产品有望打开量、价成长空间。

   2)新能源:①新能源汽车:公司向华为汽车及充电桩供货,并且拥有小米供应商资质,公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长,公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能:公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。

   投资建议:我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响,修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元,EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股,当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧,海内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考。