药康生物(688046):业绩符合预期,海外业务保持高速增长-年度点评

公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现收入6.22亿元(+20.45％,以下均为同比口径)、归母净利润1.59亿元(-3.46％)、扣非归母净利润1.07亿元(+5.09％),其中2023Q4实现收入1.67亿元(+28.46％)、归母净利润0.41亿元(+10.81％)、扣非归母净利润0.25亿元(+4.17％),利润端下滑主要系公司新产能投产、海外销售网络建设,以及研发费用提升所致,业绩符合预期。

   创新品系不断推出,海外业务保持高速增长。公司持续加大研发投入,紧跟行业研发热点,在自身免疫性疾病、心血管与代谢疾病、神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出创新小鼠模型,品系种类不断丰富,并基于品系优势,带动相关功能药效服务实现快速增长。与此同时,公司持续推进国际化战略,与欧洲、北美、亚太地区的重点客户深度合作,以多元的品系种类满足海外客户研发需求,海外业务保持高速增长。

   费用阶段性增加致利润端短期承压。相较于收入端的稳健增长,公司利润端承压,主要系持续推进"抗体人源化"、"药筛鼠计划"、"真实世界动物模型"等多个大型研发项目,引进多位高水平研发人员,研发团队规模进一步扩大,研发费用有所增长。同时,北京、上海等子公司新增产能,一方面,相关生产人员需要提前到位储备,导致阶段性人力成本上升,另一方面,产能处于爬坡阶段,导致毛利率较低。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为0.39、0.50和0.63元/股,考虑到公司作为模式动物龙头企业,产能建设和市场拓展不断推进,同时持续推出创新品系和创新平台,给予公司2024年40倍PE估值,对应合理价值19.85元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。技术升级迭代风险;新产品研发失败风险;下游研发需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期风险。