凯因科技(688687):凯力唯快速放量,乙肝研发管线稳步推进-年度点评

事件:公司发布2023年年度业绩快报,2023年实现营业收入14.12亿,同比增长21.74％,实现归母净利润1.16亿,同比增长39.22％,实现扣非归母净利,1.22亿,同比增长123.88％。单四季度实现营业收入4.10亿,同比增长26.79％,实现归母净利润0.26亿,同比增长72.29％,实现扣非归母净利润0.27亿,同比扭亏。全年业绩符合预期。

   凯力唯快速放量,驱动整体收入利润增长。凯力唯2022年国谈续约将报销范围扩大至泛基因型,打开市场空间。国谈结果执行后凯力唯销售得以快速放量,根据公司半年报,2023H1凯力唯销售收入同比增长逾2倍。目前丙肝泛基因疗法上竞争格局良好,仅吉利德、凯因科技、南京圣和产品在售,与吉利德相比,公司根据我国丙肝患者的分布特点,差异化拓展基层县域市场,与南京圣和相比,公司产品2020年上市,南京圣和产品2023年5月上市,公司具有明显先发优势。同时考虑到2030年消除丙肝计划的迫切性,我们持续看好公司凯力唯销售放量。

   持续深耕乙肝功能性治愈领域,期待长效干扰素关键性临床数据。根据公司投资者问答平台回答,目前派益生/KW-001的III期临床正处于试验数据整理阶段,期待关键性临床数据读出。目前长效干扰素治疗乙肝竞争格局良好,外企已退出中国市场,目前市场上仅派格宾一款产品,KW-001上市后将成为国内市场的第二款长效干扰素产品。此外,公司还储备有KW-027(单抗)、KW-034(化药)、KW-040(siRNA)等多款慢乙肝治疗创新药。其中KW-027目前处于临床I期阶段,公司为提前布局,2月3日公告了拟募资不超过3亿的募投项目,其中2.7亿用于抗体生产基地建设项目。

   核心品种凯力唯销售持续放量,长效干扰素数据读出在即,维持"买入"评级。根据业绩快报,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.16亿、1.71亿、2.33亿(此前预测分别为1.39亿、1.92亿、2.51亿),同比增长39.2％、47.7％、35.9％。当前股价对应2023-2025年PE分别为40/27/20倍。采用可比公司估值,公司2024年估值低于可比公司,同时考虑到核心大品种凯力唯放量,推动2023-2025年业绩的快速增长,以及长效干扰素产品数据读出在即,看好上市后在乙肝功能性治愈领域的表现,因此维持"买入"评级。

   风险提示:产品商业化不及预期的风险、新药研发风险、集采降价风险。