国泰集团(603977):民爆头部集中,军工新材供增长新动能-首次覆盖报告

民爆改革带动增长,产业格局向龙头集中。2022年民爆生产企业生产总值同比增长14.28％。2022年行业排名前20的企业集团合计生产总值达297亿元,约占行业总产值的76％;排名前20的企业合计雷管产量近8亿发,约占行业总产量的99％,基本达成工信部于2018年11月发布的《关于推进民爆行业高质量发展的意见》中的主要目标,民爆行业实现头部集中,国泰集团相关产值为13.66亿元,排名第十。

   产业升级,数码电子雷产销量持续上升。工信部发布《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》明确给出数码电子雷管全面使用时间节点,2018年-2022年,电子雷管产量由0.16亿发增长至3.44亿发,占总产量比例由1.28％增长至42.73％。产业需求强劲,2023年上半年,公司累计销售工业电子雷管1402.41万发,同比增长316％。

   深入军工制造领域,军工新材料未来可期。公司通过收购拓泓新材、三石有色、澳科新材等公司,取得了钽铌合金、钨基合金的自主研制工艺。钽铌合金是航空航天领域的战略材料,在高端领域供不应求,2022年我国钽的对外依存度超过80％;钨基合金可用作毁伤材料,应用前景广阔。现阶段钨合金材料年均订货为300亿元左右,新型钨合金材料占总量30％。

   投资建议:我们预计公司23-25年将实现归母净利润3.13/3.87/4.42亿元,对应EPS分别为0.50/0.62/0.71元/股。考虑到公司民爆一体化发展及军工新材料领域的持续开拓,我们给予公司2024年倍18.6倍PE,对应目标价11.53元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、民爆行业内集中格局加剧竞争风险、新项目建设进度不及预期风险、军队预算变动风险。