保税科技(600794):危化品仓储龙头,"传统+智慧"双轮驱动(更新)-深度研究

国资背景张家港保税区危化品仓储龙头,依托区位优势和资源优势持续进行主业外延扩张,同时公司积极探索第二增长曲线,实现传统仓储和智慧物流业务板块的联动,积极推动流量变现。

   立足张家港保税区,业务版图持续扩张。公司于张家港保税区起家,自2014年起开展自营贸易业务和固体化工仓储业务,期间积极进行智慧物流业务探索,并逐步形成四大板块业务结构,包括液化仓储、干散物流、智慧物流和大宗贸易。从危化品储罐的业务发展模式来看,主要受罐容、出租率及单方收入影响:罐容方面,近年来随着政策监管趋严,产能增长受限,2023年化工品储罐总容量约为4337万立方米,同比增长仅为2.8％;出租率方面,乙二醇产量持续增长,2023年我国乙二醇产量约为1620万吨,产能利用率达到56％,同时2023年国内主营炼厂开工率有明显提升,预计储罐出租率有望维持高位稳定;单方收入受客户租用方式、储存品类和仓储需求影响,整体相对稳定。

   以传统储罐业务为基石,发掘智慧物流成长潜力。公司传统仓储业务依托子公司长江国际进行扩张,在乙二醇和二甘醇业务方面具备领先优势,罐容规模达110.8万立方米,公司依靠外延扩张发展传统主业,前期公告受让洋山申港部分股权,收购完成后总罐容(含参股)将增加至217.5万方,液化仓储主业规模有望进一步扩大,市场竞争力持续提升。智慧物流业务是公司依靠长期积累的交割数据拓展的第二增长曲线,公司针对乙二醇进口转运中大额交割面临的痛点进行系统升级,"清算通"业务可帮助实现秒级的款货实时对付,大幅提升交割效率,公司当前主营交割品种为乙二醇,后续有望扩展至更多品类,同时随着智慧物流平台功能更加完备,交割手续费仍有提升弹性,我们对智慧物流3.0交割费收入进行敏感性测算,中性假设下预计23-25年智慧物流3.0交割费收入为0.6亿元、0.8亿元、1.1亿元。

   投资建议。公司依托张家港保税区优质资源,实现传统危化品仓储+智慧物流双轮驱动,短期看,子公司长江国际诉讼案件基本了结,风险因素基本出清,主业经营重回正轨,23年公司积极拓展仓储品种,仓库利用率有所提升,同时智慧物流交割量有明显增长,业务板块联动增强;中期看,传统危化仓储业务持续进行外延扩张,总罐容稳步增长;长期看,公司不断加强地推力度,远期智慧物流平台对接客户将持续扩大,流量变现空间可期。综上我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.5亿元,对应24年PE为13.1x,PB为1.5x,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:化工行业景气度不及预期、重大安全事故的风险、政策监管变化的风险、经营品类过于集中的风险、智慧物流业务发展不及预期、码头岸线和土地资源限制的风险。