创远信科(831961):国产射频通信领先企业,国产替代逻辑顺畅-深度研究

=国产射频通信测试领先企业,盈利能力持续改善。创远信科专注于研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案,是具有完全自主知识产权的高新技术企业,荣获2016年度国家科学技术进步奖特等奖、国家级专精特新"小巨人"企业等荣誉。近年来持续优化业务结构,压缩贸易业务占比,带动2023年前三季度毛利率达49.49％,实现归母净利润0.20亿元(+14.32％)。2022-2023年受疫情及竞争加剧影响营业收入承压,随着市场需求复苏未来业绩有望实现反弹。

   国外龙头基本垄断市场规模,政策助力国产厂商迎头赶上。通信测试测量领域市场格局高度集中,是德科技、罗德与施瓦茨等国外龙头占据大部分市场规模,国内厂商产品主要覆盖中低端。近年来,我国不断推出关于高端测量仪器的利好政策,大力推动相关产品实现国产替代。2023年公司陆续推出最高支持40GHz、50GHz、110GHz的矢量网络分析仪,具有100％自主知识产权,对标国外龙头是德科技和罗德与施瓦茨,是公司进军高端市场的重要一步。

   掌握多种业界核心技术,在国内外厂商中保持较强竞争力。公司高度重视技术创新,长期保持高强度研发投入,2022年研发支出达2.25亿元,占营收比例为70.64％,在国内可比公司中排名前列。多年技术沉淀下,公司已掌握四类核心技术:仪表射频微波电路设计及制造技术、超高速基带信号处理平台相关技术、兼容多制式无线通信物理层协议相关技术、5G毫米波测试技术。上述核心技术广泛应用于公司自研产品。

   进一步优化"1+3"发展战略,提前布局迎接新增量领域。测试需求有望随着卫星导航、车联网、5G等下游关键变量迎来高速发展期而同步提高:卫星导航方面,2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元,同比增长6.76％,随着北斗在更多领域的应用持续加深,将为北斗市场化发展创造更广阔的空间;车联网方面,智能网联汽车是未来十年的黄金赛道,汽车电子产业的发展将驱动汽车电子测试需求的增长;5G方面,国内5G网络已初步完成以Sub-6GHz频段为主的首阶段建设,毫米波频段将成为5G发展的新动力。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润为24/48/58百万元,同比+8.76％/+98.24％/+19.89％,对应PE分别为54x/27x/23x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:无线通信测试业务需求不及预期、车联网测试业务拓展不及预期、无线通信设备业务拓展不及预期、业绩预测和估值判断不达预期。