维信诺(002387):OLED上行周期量价齐升;ViP技术助力降本增效-首次覆盖

绑定优质客户;OLED量价齐升:公司与国内头部手机厂保持紧密合作,将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进,折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。而Vivo及OPPO也逐步从SDC切换至国内供应商,将为公司带来额外机会。伴随H公司回归,四季度OLED面板已经出现结构性缺口,成为手机供应量核心瓶颈之一。根据我们的调研,4Q23OLED面板价格已经有所上行,我们预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10％,2024年下半年高景气度将延续。另一方面,公司启动重大资产重组工作,交易完成后,合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6代全柔AMOLED生产线总产能规划为3万片/月,将显著增厚上市公司收入体量。

   ViP技术助力降本增效:ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术,无需FMM蒸镀工艺,能够显著提高产品性能,提升ASP且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突破,公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题,但国内厂商加速布局,已取得一定进展。

   储备MicroLED技术,静待应用爆发:我们认为AI+AR是智能终端新场景,有望逐步替代手机作为日常移动终端,MicroLED的高亮度、高可靠性、及超低功耗有望使之成为AR终局显示解决方案。公司通过参股辰显光电储备MicroLED技术,未来空间广阔。

   估值与建议:我们认为OLED行业重新进入上行周期,公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下,运营利润将逐步转正。我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别4％/12％/9％,逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值(约1.5倍远期PB)靠拢。目标价11元对应2x上市公司主体2025PB,对应仅0.94x并表后(上市公司+合肥维信诺)2025PB,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产能释放不及预期。