信德新材(301349):全年盈利承压,一体化产能释放在即-2023年业绩预告点评

事项:

   业绩预告:23全年归母0.38-0.45亿元,同比下降70％-75％;扣非0.10-0.13亿元,同比下降91％-93％。

   其中:23Q4归母亏0.07-0.14亿元,中位数-0.11亿元,同比-138％,环比-135％;扣非亏0.14-0.17亿元,中位数-0.15亿元,同比-193％,环比-167％。评论:

   全年盈利承压,Q4归母转亏。由于市场竞争加剧,为进一步提升市场占有率,公司积极调整市场销售策略,对包覆材料产品价格进行调整,导致毛利下降,报告期内公司盈利能力受到了影响。本报告期原材料平均采购价格虽然较上年有所下降,但由于一季度原材料库存量较大且成本较高,高成本原材料产出的负极包覆材料产品成本较高,导致整个报告期主营业务成本较上年有所增加。

   大客户认证持续推进,成都昱泰产能已完成爬坡。成都昱泰在原材料采购、制造成本、运输成本方面具有核心优势,与竞争对手相比盈利能力更强。成都昱泰已于23Q3完成技术改造,产能提升至3万吨/年。由于负极包覆材料认证周期通常将近一年时间,时长相对较长,目前正积极有序推进成都昱泰的客户认证工作。考虑到4C铁锂快充产品24年有望放量,叠加大客户认证工作的不断推进,公司受益量增显著。

   产能一体化进程加速。在生产方面,公司持续围绕"降本增效"开展经营工作,不断在改进工艺和提升一体化方面下功夫,以降低产品成本和提升产品品质。23年11月,募投项目将其中1.5万吨负极包覆材料的乙烯焦油处理量配套给奥晟隆老产能。截至目前大连4万吨产能中,实现至少3万吨一体化,叠加昱泰3万吨一体化,7万吨总产能中有6万吨实现一体化。

   投资建议:公司负极包覆材料龙头地位稳固,一体化稳步推进,但考虑到行业竞争仍较为激烈,以及原材料价格大幅波动风险,我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.41/1.50/2.09亿元(原值3.05/4.13/5.36亿元),当前市值对应PE分别为67/19/13倍。参考可比公司估值,给予2024年22xPE,对应目标价32.40元,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;原材料价格波动;下游需求不及预期;客户集中风险。