溯联股份(301397):汽车尼龙管路老兵,受益轻量化与国产替代-公司首次覆盖报告

国内领先汽车尼龙管路企业,受益客户订单放量在即公司成立于1999年,主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势,以及"国六"标准实行的政策利好,公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点,单车价值量提升明显。公司配套问界M7、M9等多款车型,深度服务长安汽车电动化转型,在手定点项目充足,业绩增长确定性较高,因此我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.16/2.80亿元,对应EPS分别为1.66/2.16/2.80元/股,当前股价对应2023-2025年的PE分别为16.4/12.6/9.7倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单,逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六b排放标准的实行和电动智能化的趋势加速,燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升,我们假设2022年燃油车和新能源车尼龙管路ASP平均分别为440/800元,预计2027年乘用车尼龙管路市场规模有望达185.30亿元,2023-2027年CAGR为6.14％,其中新能源车将贡献69％的份额,成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位,但溯联股份(2022年市场份额约7％)等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出,实现市场份额持续提升。

   核心客户重点车型持续放量,自研关键部件提高毛利率客户端,(1)比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列,2022年成为公司第一大客户;(2)公司与长安汽车合作长达24年,自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量;(3)公司目前与赛力斯的华为智选SF5、问界M5、M7、M9等车型合作,有望持续受益;(4)公司计划在2025年内完成溧阳工厂的建设,这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成本端,公司持续开发技术,建立了自制的工装、模具设计制造能力,并自研自产关键零部件,2022年公司毛利率提升至32.72％,处于可比公司领先地位。

   风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。