寒武纪(688256):4Q23,智能计算集群项目集中交付

2023年:供应链因素影响营收,优化资源配置亏幅缩窄公司发布2023年业绩预告,预计实现营收6.8-7.2亿元(yoy:-3.98％),符合我们此前预期的7.15亿元;归母净亏损7.56-9.24亿元(yoy:+26.47％～39.84％);扣非归母净亏损9.45-11.55亿元(yoy:+26.87％～40.17％)。按照预告中值计算,4Q23预计实现营收5.54亿元(yoy:+19.22％,qoq:+1667％),归母净利润-3200万元(yoy:+89.74％,qoq:+87.82％),扣非归母净利润-1.01亿元(yoy:+76.76％,qoq:+67.18％)。2023年受供应链因素影响,公司营收(中值)同比略有下滑,但公司积极优化组织效率,预计全年管理费用/研发费用(中值)同比减少49.44％/27.12％,资产减值(中值)同比减少33.82％。我们预计公司23/24/25年营收分别为7.15/14.26/20.04亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。

   4Q23回顾:中标项目集中交付,股权激励彰显信心4Q23公司营收环比大幅增长,主要由于此前中标的浙江台州智算项目(合同金额5.28亿元)和沈阳汽车城智算项目(合同金额1.55亿元)主要集中在四季度交付。面对多变的外部环境,2023年公司战略重新聚焦云端算力芯片,整体人员规模有所精简(截至23/6/30总人数1265人,2022年底总人数1516人),2023年研发费用9.99-12.21亿元(yoy:-19.83～-34.41％),使得全年亏损幅度有所收窄。公司于2023/11/18发布2023年限制性股票激励计划,激励人数715人(占比56.52％)。根据本次激励解锁目标值,2024年收入应不低于11亿元,2024-2025年累计营收应不低于26亿元,2024-2026年累计营收应不低于46亿元,彰显公司对中长期成长信心。

   2024年展望:国内大模型训练需求保持增长,AI芯片国产替代有望加速随着ChatGPT引领的大模型热潮,国内的公司开始相继投入研发自己的人工智能大模型,对算力需求不断扩大,部分终端应用厂商同步研发垂类模型,国内芯片需求与供给缺口仍然存在。芯片出口限制下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,寒武纪作为国内AI芯片龙头有望受益。根据近期交通银行采标网信息,公司成功中标交通银行国产GPU服务器等项目,公司新一代AI训练芯片性能受到客户广泛认可。

   投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,我们预计公司23/24/25年营收分别为7.15/14.26/20.04亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。