格科微(688728):关注高阶像素产品量产出货节奏-年度点评
中金公司 2024-02-02发布
公司预计2023年归母净利润同比减少83.59%到89.06%。
格科微发布2023年度业绩预告:预计实现归母净利润0.48至0.72亿元,同比减少83.59%至89.06%;预计实现扣非归母净利润0.56至0.84亿元,同比减少76.26%至84.17%;预计营业收入为42亿元至51亿元,同比减少14.20%至29.34%。4Q23实现扣非归母净利润0.88至1.16亿元,环比3Q23有所回升。我们认为2023年全年归母净利润下降的主要原因系临港产线转固计提折旧,叠加金融资产确认公允价值变动损失。
关注要点传统低像素产品出货承压,关注高阶像素量产出货情况。2023年消费电子市场需求继续疲软,手机行业景气度降低,结合"降规"影响,公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少。展望2024,我们认为摄像头数量的"降规"接近尾声,随着行业价格竞争的缓和,我们认为公司传统业务有望企稳回升。高阶方面,公司首先提出的高像素单芯片集成技术研发成功,根据公司公告,自2023年9月起,1,300万及3,200万像素产品已逐步实现量产,5,000万像素产品亦实现小批量出货,1,300万像素及以上产品出货量稳步上升。展望未来,我们认为随着2024年下游手机/安防行业温和复苏,格科微有望凭借性价比优势扩大高阶CIS出货规模,成为高阶CIS市场的重要参与者。
工厂产能爬坡顺利,长期壁垒进一步加深。2023年自年中部分产线转固开始,公司逐步对产线计提折旧,对公司当期利润影响较大。公司预计产能将逐步释放提升,达到约2万片/月,该部分产线未来预计主要生产高端产品。我们认为公司从fabless到fab-lite的转变,有助于实现公司在芯片设计端和工艺端的资源整合,形成较强的行业壁垒,有利于加快高阶产品迭代,保持产能稳定,提升市场竞争力。公允价值变动影响方面,公司确认对外投资产业基金的公允价值变动损失,预计将减少2023年年度利润总额1.28亿元,该项目减值为一次性事项。
盈利预测与估值由于消费电子需求疲软,我们下调23年收入预测15.5%至46.49亿元;我们维持24年收入预测为67.26亿元不变,首次引入25年收入预测89.84亿元;由于产线计提折旧及金融资产减值事项,我们下调23年净利润预测73.5%至0.59亿元;考虑到高端占比提升,工厂产能爬坡顺利,我们上调24年净利润预测36.8%至4.10亿元,首次引入25年净利润预测为9.73亿元;维持跑赢行业评级和目标价21元,给予25年56.2倍P/E(29.2%上行空间),当前股价对应25年43.5倍P/E。
风险消费电子需求不及预期,高阶产品放量不及预期,国际贸易摩擦加剧。