云路股份(688190):云路招邀回彩凤,今世非晶比钻瑛-深度研究

公司为全球非晶合金龙头,下游非晶变压器需求量稳定增长。非晶电机问世,或成为公司下一个高速增长点。第二、三业务纳米晶合金、磁合金粉末同样具备较大的发展潜力。

   全球非晶合金行业龙头,营收利润持续高增长。公司是由军工央企中国航空发动机集团有限公司控股的混合所有制企业,主营非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列,广泛应用于电力配送、新能源汽车、无线充电、新基建、核能电力、医疗以及航天航空等领域,现已成为年产能10万吨的全球最大非晶带材生产基地。近年来公司营收利润保持稳定高增长,2023前三季度,公司营业收入13.03亿元,同比增长26.51％;实现归母净利润2.27亿元,同比增长89.32％,其中非晶合金薄带及其制品为公司主要营收与利润来源。

   政策推动非晶变压器渗透,非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。非晶变压器相较硅钢变压器具备"制造节能、使用节能、回收节能"等突出的节能环保特性,主要可用于配电端与用户端。(1)配电变压器:国家电网/南方电网的非晶变压器渗透率预计分别将从2021年的25％/45％左右上升至2025年的45％/65％左右,均有约20％的增幅。(2)用户端变压器:在轨道交通、数据中心、新能源等领域已逐步投入应用。非晶合金还可作为3C屏幕用材。我们预计2022-2026年中国非晶合金带材需求CAGR为20.6％。公司以"小流量熔体精密连铸技术"为核心技术实现非晶合金大规模产业化,并成功研发非晶立体卷铁芯技术,原材料以废钢代替工业纯铁,不断降本增效。此外,公司客源优质,持续开拓国际市场,主要客户分布在印度、韩国、越南等国,与国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等企业建立长期合作伙伴关系。

   构建纳米晶和磁粉平台,持续优化产品结构。纳米晶带材主要应用于电力电子元器件,凭借性能优势对传统铁氧体材料有望逐步形成替代,在无线充电、新能源汽车等新兴领域加速渗透。公司纳米晶带材薄度领先市场,5000吨募投项目可进一步增加盈利能力。磁性粉末板块,公司制备方法取得突破,实现产品成本降低和性能提升,已切入光伏领域并取得主流厂商之一阳光电源的供方资质。

   非晶电机市场前景广阔,或成为公司下一个高速增长点。非晶合金综合电磁性能优异,可取代无取向硅钢片应用于定子铁心,降低电机铁损,成为突破电机功率密度瓶颈的新选择。(1)新能源汽车领域:广汽埃安推出全球首个"纳米晶-非晶"超效率电机,可降低电机50％铁芯损耗,最高效率达到98.5％。公司作为广汽埃安供应商,目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用。(2)机器人领域:非晶合金可应用于伺服电机,提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加工。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。预计2023-2025公司归母净利润分别为3.29、3.68、4.11亿元,对应PE分别为21.5、19.2、17.2倍。

   风险提示:下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。