山鹰国际(600567):2023扭亏为盈,产能持续投放话语权进一步增强-2023年业绩预告点评

山鹰国际发布2023年业绩预告。根据公告披露,2023年预计归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95～1.42/-3.50～-2.50亿元,分别同比增加104.21％～106.32％/85.46％～89.61％。2023年单Q4归母净利润/扣非归母净利润分别为2.11～2.58/0.08～1.08亿元,分别同比增加109.15％～111.20％/100.37％～104.65％。

   2023Q4收入承压,利润逐季增长。收入方面:伴随浙江以及吉林地区浆纸产能投产,公司整体产能接近800万吨,然2023Q4箱板/瓦楞纸均价为4570.8/3111.9元/吨,同比降低11.07％/13.74％,预计2023Q4公司收入有所降低。利润方面:下游需求逐步恢复(2023Q4社零12.94万亿,同比增加8.34％),同时年底纸企进入去库周期(2023Q4箱板/瓦楞纸平均库存天数分别为10.00/8.90天,环比分别下降4.4/4.04天),公司盈利稳步提升,我们预计公司2023Q4造纸吨盈利达到80元/吨左右。就成本来看,根据钢联数据,2023Q4国废均价为1570.4元/吨,同比/环比分别变动-21.10％/+3.24％。包装方面,四季度为传统旺季,预计包装业务贡献利润环比有较大幅度增长。

   行业低谷已过,看好纸企盈利进一步提升。根据钢联数据,截至2024/01/30,箱板/瓦楞平均市场价为4600/3150元/吨,同比分别下降9.80％/10.00％,环比不变;国废价格为1540元/吨,同比/环比分别下降15.38％/不变。2024年我们预计消费需求进一步恢复,当前纸价仍处于相对低位,仍有较大上行空间,造纸企业盈利有望逐步恢复。进口方面:受年初箱板/瓦楞纸实施零关税影响,2023年箱板纸/瓦楞纸进口量分别为532.44/359.15万吨,同比分别增加46.25％/47.91％,进口量增加一定程度压制国内纸价,展望2024年我们认为进口纸量进一步上升空间较小,国内纸企低谷已过,看好公司全年业务盈利持续上升。

   投资建议:公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,随着浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产,以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产,公司国内造纸产能提升至约800万吨/年,进一步巩固公司的行业领先地位。2023Q4下游需求持续向好,成本进一步下行,公司盈利稳定提升。作为国内箱板瓦楞纸龙头,坚持产业链一体化策略,产能稳步扩张,23H2消费进一步恢复后看好公司盈利逐季向好。我们预计2023-2025年归母净利润为1/10/15亿元,对应PE为65/8/5X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。