齐鲁银行(601665):厚积薄发,扎根"专精特新"大省-深度报告

若化债进度顺利,表内城投资产的质量改善,有利于提振公司估值。

   山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力,是"制造业单项冠军"的培养沃土。齐鲁银行长期服务中小企业,为现在及未来的"隐形冠军"提供融资。受益于实体企业在产业链中的稳固地位,齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。

   齐鲁银行以"县域金融"为重点,按照"先县域后城区"的思路铺设网点,独树一臶的县域金融是其体量扩张的源泉。

   山东当地房地产风险较低,齐鲁银行风控能力优异,实际贷款逾期情况不输优质城商行,未来有望通过信用成本的降低释放利润。

   投资建议:我们预测2023-2025年EPS为0.92、1.03、1.15元,归母净利润增速为17.01％、12.02％、12.34％。我们根据DDM模型得到合理价值为4.86元;根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍(可比公司为0.64倍),对应合理价值为5.66元。因此给予合理价值区间为4.86-5.66元(对应2023年PE为5.31-6.17倍,同业公司对应PE为4.68倍),维持"优于大市"评级。