航材股份(688563):归母净利润同比+30.23％,高质量发展下盈利能力持续提升-公司跟踪报告

航空/航发/航天材料龙头企业,打造航发集团唯一材料生产平台公司是我国航发集团旗下航材院(621所)产业发展平台及航材院唯一上市子公司,现有的钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部均来源于航材院核心资产,下游除全面覆盖航空、航发、航天三大领域外,还应用于船舶、兵器、电子、核工业等多个领域。

   ?钛合金:公司作为中国航发钛合金精密铸件承制单位,技术处于国内领先、国际先进地位,是我国航空飞机、发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位,也是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商。

   ?橡胶与密封件:公司承担了我国几乎全部新研飞机橡胶与密封材料的研制及小批量生产任务,民机用密封剂产品已应用于C919国产大飞机,具备年产600万件紧箍件能力并大批量应用于国外各种民机。

   ?透明件:公司承担着我国几乎全部歼击机透明件的研制和生产任务,并在先进直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显,参与了新研直升机的研制和生产任务,在新研直升机透明件市场市占率较高。

   ?高温合金:公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位,承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机产品任务,产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金。

   经营业绩稳步增长,报表端多项指标向好业绩有望持续超预期公司2020-2022年营业收入、归母净利润复合增速分别为26.80％、25.03％,2023全年预计实现营业收入28.03亿元,同比+20.01％;实现归母净利润5.76亿元,同比+30.23％,主要系客户需求增长,产品交付增加所致;销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降,截止2023年三季度末该值为1.42％,同比降低0.42个百分点;存货继续保持高位,反映公司经营管理效率不断提升,提质增效成效显著,同时在手订单充足,或正处于积极备产备货阶段,业绩有望随存货消化实现快速释放。

   航空+航发+航天市场规模持续增长,对公司产品需求预计持续增加军用航空方面,我国军机数量与美国差距较大,"战略空军"指引下我国对高性能军机及发动机的需求将持续维持高位;民用航空方面,我国民用飞机架数逐年上升,C919达产后国产替代加速供应链有望持续受益;航天方面,我国远程精确打击力量能力已引起美国"警惕",火箭军后续对已有型号武器装备的采购及先进型号升级的需求将愈发明显。我们认为,公司产品深度契合国家发展需要,有望持续受益于航空+航发+航天市场需求增长实现业绩加速释放。

   IPO募投项目着力解决产能瓶颈,协同共振助推公司业绩增长公司四大业务板块产业化程度较高,均形成了一定的规模,但是产能严重不足。公司通过IPO募资建设5条生产线,其中钛合金项目预计将帮助公司建立将航空发动机及航空飞机主要型号任务现有产品逐步转化为精加工状态交付的迫切需求,帮助公司打开新的市场空间;橡胶与密封件项目预计将有效缓解橡胶与密封材料事业部部分产品由研制阶段转入小批量生产阶段后生产面积和设备设施不足的问题,有助于夯实和增强公司市场地位及竞争优势;透明件项目预计将提升公司军用和民用飞机座舱透明件的研发和生产能力,弥补现存的研发生产能力不足问题,并实现从军机向民机领域的跨越,打开新的市场空间;高温合金项目将有效提升公司先进高温合金材料的生产能力和制造技术,推进先进高温合金材料的国产化步伐,助力公司确立更稳固的行业地位。

   盈利预测:综上所述我们认为,公司四大业务板块深度契合国家战略发展需求,预计将充分受益于航空、航发、航天市场需求的持续增长,业绩有望伴随产能提升实现快速释放。预计公司2023-2025年分别实现营业收入28.03/33.97/40.92亿元,实现归母净利润5.76/7.25/8.91亿元,对应EPS1.28/1.61/1.98元/股,对应PE38.80/30.86/25.09x,维持"推荐"评级。

   风险提示:军审定价风险,市场需求变化风险,募投项目进展不及预期风险。