广深铁路(601333):23年净利扭亏,过港高铁创收

公司23年净利扭亏,受益于出行复苏与过港高铁创收广深铁路发布业绩预告:23年实现归母净利10.2-11.2亿元、扣非净利9.8-10.8亿元;22年为净亏损20亿元。业绩预告低于我们预期(12.2亿元),或因4Q结算成本较高。23年净利同比转正,主因:1)铁路客流恢复;2)过港高铁创收。分季度看,23年1Q/2Q/3Q/4Q归母净利为4.1/2.7/3.4/0.5亿元(4Q取预告中枢计算)。4Q净利环比下降,主因成本结算更多在4Q。

   考虑实际成本高于预期,我们将2023/24/25年净利润预测调整至10.7/12.1/12.9亿元(前值12.2/12.7/13.8亿元)。我们基于0.95/0.71x2024EPB(2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善;前值0.95/0.71x2023EPB)与2024EBPS3.82元进行估值,A股/H股目标价为人民币3.63元/2.98港币(前值人民币3.55元/2.90港币)。维持"增持"/"买入"。

   23年铁路客流恢复,过港高铁贡献增量1H23城际列车收入为1H19的98％,参考1H与2H实际客运量比值,我们预计23年城际列车收入为19年的109％,与全国铁路客流恢复程度(19年的105％)相近。23年初深港口岸恢复全面通关,过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙,对旅客吸引力增强。1H23直通车收入较1H19增长211％。考虑2H23直通车开行数量增加与2H19的低基数,我们预计23年直通车收入较19年增长395％。公司新增担当开行长途过港高铁业务,1H23长途车收入较1H19增长44％,参考1H与2H实际客运量比值,我们预计23年长途车收入较19年增长64％。

   货运相对平淡,运营成本或跟随业务量同步增加1H23货运收入较1H19增长1％,货物发送量/每吨运费较1H19变化+3％/-1％。再考虑2H23货物发送量较2H19下降5％,我们预计23年货运收入较19年有所下降。在成本端,1H23员工薪酬(占成本34％)较1H19增加21％;由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车,设备租赁及服务费(占成本37％)较1H19增加49％;我们预计2H23成本延续上半年趋势。

   未来路网变化较为复杂,核心车站将迎升级改造广汕高铁开通后(23年9月),公司经由广深线-厦深线发往潮汕约10对列车平移至广汕高铁。广州白云站开通后(23年12月),约6对广深城际列车延伸至广州白云站,承接广州站和广州东站的普速列车。广州站和广州东站拟进行高铁站改造(广铁集团),公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间,运输组织的调整对盈利影响或较为复杂,我们模型暂未反映。

   风险提示:出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅涨幅。