鲁西化工(000830):迈过景气低谷,静待下游复苏

23年归母净利同比预降75％-72％,维持"买入"评级公司于1月26日发布业绩预告,预计23年归母净利润7.8-8.8亿元(扣非8.2-9.2亿元),同比降75％-72％(扣非后同比降73％-70％),主因产品景气不佳叠加子公司安全事故影响;其中23Q4归母净利润2.7-3.7亿元(扣非2.7-3.7亿元),同比增592％-849％/环比变动-14％～+18％(扣非后同比扭亏/环比降29％-2％)。考虑PC、尼龙6等产品景气仍待复苏,我们下调产品价格和毛利率等预测,预计公司23-25年归母净利8.2/19.7/26.3亿元(前值11.5/26.5/36.3亿元),对应EPS为0.43/1.03/1.37元。结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑新项目成长性,给予公司24年11xPE,目标价11.33元,维持"买入"评级。

   产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响,全年盈利同比承压据百川盈孚,23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价分别为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨,同比分别-7％/0％/-19％/-6％/-21％/-55％/-31％/-22％,23年公司多数产品景气同比下滑,叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工,全年盈利同比承压,其中23Q4丁醇、PC、DMF、甲酸等产品价格同环比均延续下跌态势,对单季度盈利亦有拖累。

   主营产品景气有望复苏,项目增量兑现成长性据百川盈孚,1月26日丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.87/1.22/1.53/1.49/0.32/0.47/0.25/0.28万元/吨,较年初分别变动+2％/-6％/0％/0％/+2％/-3％/-1％/+4％,因需求淡季等因素,多数主营产品景气仍偏弱,未来伴随春节后旺季需求有望复苏,叠加景气低谷下行业供给有望优化,产品景气有望逐步复苏。23Q3末公司在建工程67.6亿元,在建项目包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目、乙烯下游一体化项目等,未来伴随新增项目释放,公司盈利有望再上台阶。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格大幅波动。