志特新材(300986):铝模板渗透加速驱动市场扩容,龙头大有可为-公司首次覆盖

投资要点

   铝模板龙头,核心竞争力稳固。公司成立于2011年,在铝模系统产品领域深耕多年,现已成长为铝模板行业龙头企业,并以铝模系统为核心积极拓宽产品品类,实施"1+N"战略实现协同发展。公司紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张,2014-2022年公司营收复合增速达55.2％,归母净利润复合增速达43.3％。

   发展空间可观,渗透率有望加速。铝模系统在施工质量、施工效率、安全性、节能环保、经济效益方面均有优势,目前发达国家铝模板渗透率可达90％以上,而国内约35％,仍处于渗透率提升阶段,渗透率提升有望驱动行业需求持续扩容。同时,政策助力铝模板行业持续发展,持续推进绿色建筑施工驱动铝模板渗透率提升;铝模板行业作为基建物资租赁承包行业中的细分行业,企业更需提高自身数字化能力,实现降本增效,且租赁业务更考验企业精细化服务能力,数字化发展可提高企业运营能力,做到市场掌控化、服务精湛化,从而助力企业提高其客户粘性。我们测算25年铝模板渗透率达45％情况下,铝模板保有量有望达10214.4万平,市场规模有望达493亿元,21-25年CAGR为6.52％。

   多重核心竞争力保证业务发展可持续:1)积极投资产能建设,为规模扩张奠定基础:公司于2023年4月发行可转债,募集资金约6.14亿元,对江门、重庆建设基地的现有业务进行扩产,产能扩张有望驱动公司新一轮内生增长,带来产销提升的同时规模效应有望逐步显现;2)多元化产品布局,协同效应持续显现:公司产品可应用于传统现浇式建筑以及装配式建筑模式,且防护平台、装配式预制件皆可以与核心业务铝模板搭配使用,实现协同效应,目前公司在研产品储备丰富,目标形成全体系化品类布局,维持其竞争优势;3)较早开拓境外市场,东南亚市场成长性接力:公司布局境外市场较早,境外业务逐渐成长,且东南亚市场空间广阔,公司在境外的早期铺垫可驱动规模扩张,形成国内、外双轮驱动。4)综合服务提升口碑,"两化融合"提升效率:公司综合服务优势突出,服务体系及团队组织完善,并在信息化、工业化两个方向着重提升,人均创收/创利呈上升趋势,且模板周转层数处于较高水平,体现公司高效运营、管理能力。

   投资建议:公司作为铝模板行业龙头,短期有望受益于地产和基建开工端需求企稳,业绩具备向上弹性,中长期有望受益于铝模板渗透率提升带来的需求扩容、供给端出清下有望迎来市占率提升,我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.25、1.71、2.80亿元,对应EPS分别为0.10、0.69、1.13元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期上行、房地产政策落地不及预期;募投项目建设不及预期;应收账款回收不及预计。