威孚高科(000581):新老业务双擎驱动发展,公司具备低估值高投资价值-深度研究

公司为国内"高压共轨+尾气后处理"市场双龙头,看好公司核心基因业务与战略新兴业务的"双擎驱动"发展。短期看,公司具备低估值高分红的投资价值;

   中期看,受益于产品多元化及市场结构均衡化,智能电动板块贡献第二增长点;

   长期看,氢能业务有望打开公司第三成长曲线。首次覆盖给予"增持"评级。

   传统基因业务龙头地位稳固,构筑公司业绩基石。1)燃喷系统方面,联营企业RBCD是全球高压共轨行业龙头,几乎垄断国内市场;该业务ASP稳定,近年来营收规模保持在50-60亿元水平,未来将主要受益于商用车市场复苏及非道路T4新打开的市场空间。2)尾气后处理方面,公司致力于做尾气后处理综合解决方案提供商,产品覆盖齐全,技术水平和市场地位均处于国内领先;未来柴油机及汽油机净化器产品市占率和竞争力将继续提升,同时非道路T4及混动乘用车市场已完成多个核心客户项目批产,业务量保持向上。

   3)进气系统方面,公司是国内涡轮增压器行业的排头兵,稳居小缸径柴油机涡轮增压器市场第一,同时已完成新能源车用涡轮增压器的开发及国内头部车企客户布局,未来随着混动车用涡轮增压器市场增长,公司进气业务规模将再上一个台阶。

   新兴战略业务规模加速释放,打造公司第二、第三增长曲线。预计公司新业务板块2024/2025年将达到21.4/29.5亿元的收入规模,同比增速为90％/38％。

   1)智能电动方面:电驱核心部件的电机轴、水套等产品已实现联合汽车电子、国际某头部新能源汽车客户项目量产,已获取到多个国内头部新能源车企客户项目,年产能规划2025年达500万件;热管理系统的核心零部件电子油泵已实现量产,获得重要新能源车客户定点,现有50万件产能配套,未来将继续扩产;4D毫米波雷达已正式与KargoBot、Arbe签署战略合作,已获取干线物流项目、智慧矿山项目定点;智能座舱通过控股及参股公司完成产品布局2)氢能业务方面:2022年公司已正式与博世、IRD、Borit共同成立合资公司威孚氢隆,直接掌握氢燃料电池4大关键技术(膜电极、双极板、催化剂、氢气循环系统),通过合资合作间接掌握电堆、空气压缩机的生产能力,已完成全球化的产能建设及客户战略合作;同时,公司积极布局可再生能源制氢,探索氢能产业发展中的更多机遇。

   低估值+高分红预期,公司投资价值凸显。自上市以来,公司连续分红24次,历史累计分红率达41.88％,从2018年开始公司连续每股分红保持在1元以上,股利支付率基本在50％以上。截止2023前三季度,公司在手现金充裕,未分配利润达145亿元,叠加2022年平台贸易业务事件处理完毕,公司安全垫较厚,接下来分红情况有望恢复至历史较高水平。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司传统业务具有行业领先地位,随着下游需求复苏及新的应用市场拓展,业务规模及市占率将稳中有升;新业务战略布局多年,现已迎来规模释放,未来将多点开花。我们长期看好公司"节能减排+绿色氢能+智能电动+其他零部件"的发展战略。预计公司2023-2025E归母净利润分别为19.07亿/22.08亿/25.32亿元,同比+1505％/+16％/+15％,当前股价对应PE为8.1x/7.0x/6.1x。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期