三生国健(688336):运营高效收入利润齐增,自免管线整装待发-公司动态点评

事件:

   2024年1月25日,三生国健公告预计2023年年度归属于母公司所有者的净利润为2.6亿元到3.2亿元,同比增加427.41％到549.12％。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为1.8亿元到2.4亿元。预计2023年营业收入为9.5亿元至10.5亿元,相比上年同期涨幅15.08％至27.20％,预计2023年年度研发费用为2.7亿元到3.0亿元,与去年同期相比减少4.24％到13.82％。

   点评:

   优势科室地位不变,核心管线收入提升。益赛普作为国内首个获批上市的TNF-α抑制剂在风湿免疫科放量表现出色,于2017年被正式纳入国家医疗保险药品目录西药部分的医保乙类项目。2020年3月,为应对竞品挑战及患者受益,公司宣布将益赛普的年治疗费用调整至3.3万元左右,并同时积极拓展市场并下沉至县级区域。预充剂型上市,近年收入稳步回升。赛普汀销售额在医院覆盖持续增加、循证医学证据支持渗透率上升促进下,持续快速放量增长。

   专精免疫突破,费用高效利用,利润端大幅增长。公司2023年专注免疫研发投入,将进入临床III期发生的与研发项目直接相关支出进行资本化,研发费用下降。精细化高效管理,管理费、销售费用率下降。工艺改进等支持下,利润端大幅提升,持续兑现创新价值。

   管线研发进程稳扎稳打,免疫板块申报进展稳居国内前列。IL-4Rα单抗成人中重度特应性皮炎Ⅲ期临床试验首例受试者入组,符合此前的研发进展预期,安全性和耐药性良好,竞争潜力较大。611目前也同时进行多项临床试验,包括慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验已完成所有受试者成功入组;中度至重度慢性阻塞性肺疾病(COPD)的II期临床试验迎来首例受试者入组;儿童及青少年(年龄在6岁≤年龄<18岁)中重度特应性皮炎的II期IND许可也已获得。银屑病III期达终点,IL-17申报进展国内前三;急性痛风性关节炎II期达主要终点,进展国内第二;重度哮喘II期入组完成,IL-5开发进展国内前列。多靶点推进,实现集团军式免疫适应症布局,预计最早25年新管线实现创收

   投资建议:公司销售放量,研发顺利。我们预计公司23-25年收入为10.30/12.58/14.07亿元,预计23-25年EPS为0.47/0.56/0.65元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:研发进展不及预期,销售不及预期,政策风险等。