贵州轮胎(000589):Q4受原材料以及年底费用计提影响,越南二期逐步贡献增量

公司公告2023年业绩预告:依据公告内容,2023年公司实现归母净利润7.9-8.5亿元(中值约8.2亿元),同比增长84.24％-98.23％,实现扣非归母净利润约7.75-8.35亿元(中值约8.05亿元),同比增长91.71％-106.55％;其中23Q4实现归母净利润约1.62-2.22亿元(中值约1.92亿元),环比下滑23％-44％,业绩基本符合预期。主要由于Q4原材料价格环比增长影响毛利率,以及年底费用计提较多影响。

   2023年面对行业修复,公司通过前期储备的好产能,以及持续拓展渠道,获得同比较大幅度增长。2023年,公司坚持年初既定的目标和对策措施,积极调整产品结构,推进项目建设,拓展市场渠道,使得产销量较上年均实现增长,尤其在非公路领域,公司产品成熟,2023年盈利贡献明显提升。此外,2023年整体原材料平均价格处于相对低位,叠加越南项目产能利用率提高,产品毛利率上升,公司整体盈利水平提升。

   Q4公司海外需求持续向好,越南工厂维持高开工,国内Q4相对淡季,原材料价格环比提升影响毛利率。进入四季度以来,公司海外全钢及非公路需求向好,越南一期开工仍维持满产,越南二期产能已经逐步投产,开工率预计在65％以上,因此我们预计公司Q4整体收入环比有望持平。国内四季度逐步进入淡季,叠加Q4原材料价格环比有所上涨,因此整体影响公司毛利率环比下滑。此外,年底费用端计提较多,影响净利润。

   越南二期以及国内扎佐四期贡献增量。目前公司越南二期80万条全钢和10万条中小规格非公路基本完成65％以上开工率,剩余5万条农业胎预计下半年投产。此外,国内扎佐四期38万条非公路,我们预计明年实现约六成的投产,均为R25以上尺寸产品,另外公司持续研发拓展巨胎类产品,持续优化非公路板块产品结构。

   盈利预测与估值:考虑23Q4有年底费用计提影响,按照公司业绩预告下调2023年盈利预测,维持2024-2025年盈利预测,预计三年归母净利润约8.3(原预测8.5亿元)、10.1、11.6亿元,对应PE分别约8、7、6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动影响盈利能力;中小规格非公路竞争激烈;产能消化不及预期