新五丰(600975):养殖扩张要素储备充足,"国猪队"迈入高速成长通道-深度研究报告

公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台,作为"国猪队",新五丰储备了充足的扩张资源,2022年实现出栏增速超100％,未来在新一轮周期中有望实现高质量快速扩张,成长为"湖南第一,国内领先"的生猪全产业链区域龙头。

   低猪价下产能有望加速去化,周期反转可期。未来半年在供给偏多需求较差的背景下,猪价或持续在低位徘徊,并且春节后的需求淡季不排除价格进一步下探。与此同时,长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张,我们认为在现金流逐步恶化的背景下,持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性较强,2024年下半年或迎来新一轮上涨周期,25年全年高景气。对应到投资层面,2023年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可取得相对不错的收益,当下生猪产能去化速度比2023年更快,方向更明确并且距离去化足够的时间点越来越近,而板块估值仍然处于历史低位,我们认为猪周期已经迎来重点布局期,未来半年行情可期。

   扩张要素充足,公司踏上高成长之路:公司作为"国猪队"全产业链经营,"钱人地猪"四要素准备充裕,将成为集团"十四五"1200万头生猪产能目标的重要力量。1)资金方面,新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的"国猪队",背靠湖南省农业集团,扩张资金有保障,集团股东多次参与定增给予资金支持;2)人才方面,公司以董事长万其见为代表的管理层一直深耕于行业,对行业有深刻认知,公司产业数字化转型持续助力生产运营效率的提升,第三代猪场人均饲养母猪头数提升50头,同时公司激励机制与人才梯队建设较为完善,22年末公司生产人员已达2300余人,同比增速约80％,且目前仍在快速增长中;3)猪场方面,自建场持续增长,租赁场快速扩张,截至23年上半年底租赁场仔猪产能规模已达550万头,23年公司将新增交付租赁场36个,母猪场存栏规模提升至30万头,可达到700万仔猪产能及400万左右肥猪产能;4)种猪方面,在非瘟防控常态化背景下,养母猪的能力愈发重要,公司20年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系,收购天心种业后种猪体系将进一步强化,预计公司能繁母猪存栏23年底达到25万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节,这将支撑其出栏规模快速增长以及成本的持续优化,公司已踏上高成长之路。

   投资建议:新五丰作为"国猪队"全产业链经营,种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率,我们预计公司生猪出栏规模将快速增长,预计23-25年实现出栏量320万、500万、800万头的跨越式发展。预计公司23-25年分别实现营收60.62亿元,96.25亿元、157.01亿元,同比分别增长22.9％、58.8％、63.1％,实现归母净利-11.05亿元、0.74亿元、16.95亿元,同比分别-1353.3％、+106.7％、+2194.9％,对应EPS分别为-0.88元、0.06元、1.34元,参考公司历史估值和同类可比公司估值,给予快速成长期猪企25年11XPE,对应目标价14.74元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:产能去化不及预期,生猪价格大幅波动,突发大规模不可控疫病,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,公司出栏规模增长不及预期,公司养殖成本大幅波动。