联影医疗(688271):医疗影像设备龙头,海外市场大有可为-深度研究

联影医疗自身独有的竞争优势是什么?(1)VS其他国产企业:联影医疗后来居上,率先突破高端产品,高举高打、全线覆盖的策略卓有成效,成立第12年营收已突破90亿元。(2)VS全球巨头"GPS":在性能、差异化、新品推出速度、新技术结合四方面具备核心竞争优势。

   "GPS"走到现在有哪些要素支撑?在这些要素上联影做的如何?(1)产品是核心壁垒,联影有望凭借工程师红利逐渐缩小差距。第一,持续且高额的研发和资本投入是"GPS"的护城河,工程师红利将赋能联影以更低的投入缩小差距;第二,"GPS"通过创新引领行业技术变革,变革周期拉长+联影飞速成长有望逐渐缩小和"GPS"的差距;第三,核心零部件也是"GPS"垄断的重要一环,联影已有较高比例自主可控且正在持续突破。(2)全球化运营体系不可或缺,参考"GPS"和迈瑞医疗成功经验,我们认为联影医疗大概率能够建成。全球化的营销和服务体系是产品走向海外的必备条件。总结"GPS"和国产企业迈瑞医疗海外运营的成功经验,我们发现根据市场特点、客户需求选择合适的策略是"GPS"和迈瑞医疗成功的共同之处。联影医疗海外运营体系建设尚处于起步阶段,但其策略与"GPS"、迈瑞医疗的成功经验是契合的,我们认为联影医疗大概率能够建成全球化运营体系。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年实现归母净利润18.47亿元、20.94亿元和25.05亿元。预计23-25年EPS分别为2.24元/股、2.54元/股和3.04元/股。公司作为国内龙头企业,行业技术壁垒高,全球竞争格局很明确,同时海外业务也作为未来重点,目前市占率低、预期空间大。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素,维持合理价值158.12元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险。