无锡振华(605319):受益上汽乘用车出口高增,4Q23业绩或超预期

预告2023年盈利同比增长221.33-264.59％公司预告2023年业绩:全年实现归母净利2.60-2.95亿元,同比增长221.33％-264.59％;扣非归母净利2.40-2.58亿元,同比增长230.66％-292.65％。对应4Q23实现归母净利0.93-1.28亿元,同比增长158.1％-254.8％,环比增长22.7％-68.7％;扣非归母净利0.84-1.29亿元,同比增长151.3％-286.1％,环比增长14.5％-76.0％。4Q23业绩预告略超我们预期,主要系核心客户上汽乘用车4Q23出口高增、盈利能力明显修复。

   关注要点核心客户上汽乘用车出口高增,4Q23业绩预告超预期。全年业绩拐点确立:1)公司1Q23并表无锡开祥电镀业务,我们预计全年增厚业绩约9000万元。剔除电镀业务后,2023年实现归母净利1.70-2.05亿元,同比仍增长110.1％-153.4％;2)上汽乘用车销量高速增长(主系出口同比增长68％)带动高毛利分拼业务放量。公司是上汽乘用车郑州+宁德工厂(占其总产能70％-80％)分拼业务核心供应商,我们估算2023年上汽乘用车贡献收入40％左右;3)钢材价格回落+规模效应释放,盈利能力明显改善。

   其中,4Q23业绩预告中枢环比高增45.7％,超市场预期,主系:1)4Q23上汽乘用车销量32.8万辆,环比+40.3％,其中出口22.8万辆,环比+38.3％,核心客户上汽乘用车销量环比高增,带动高利润率的分拼总成业务录得明显增长。2)4Q23特斯拉冲焊业务供货份额与价值量均有提升。

   2024年多个客户贡献增量,盈利能力有望持续改善;电镀业务打开远期成长空间。收入端看,1)上汽乘用车出口有望延续增长:我们预计2024年中国乘用车出口销量同比+35％达540万辆;我们看好上汽乘用车发挥海外产能布局及名爵品牌优势,2024年出口销量有望同比增长25％+至85万辆以上。

   同时,公司郑州君润二期新厂房投产在即,有望进一步释放分拼业务弹性。

   2)理想、特斯拉等新能源客户的冲焊业务新项目将量产,有望贡献显著增量,且盈利能力优于现有水平。利润端看,高毛利率业务占比持续提升、钢材有望高位回落、规模效应进一步释放,利润率有望持续提升。更长期看,公司电镀业务积极探索汽车电子、新能源电池等场景,有望打开新市场空间。

   盈利预测与估值受益上汽乘用车出口高增,我们上调2023年盈利预测7％至2.75亿元,上调2024年盈利预测11％至3.75亿元,首次引入2025年净利润4.38亿元。

   当前股价对应2024/2025年15.3/13.1倍P/E,我们维持跑赢行业评级,维持目标价29.7元,对应2024/2025年19.8/17.0倍P/E,较当前股价有29％上行空间。

   风险出口增速放缓及竞争加剧;客户集中度高;原料价格波动;业务拓展风险。