佛燃能源(002911):城燃经营稳健,供应链业务规模大增

2023年归母净利预增27％,小幅下调盈利预测与目标价佛燃能源预告2023年实现营收255亿元(同比+35％),归母净利8.29亿元(同比+27％),扣非净利6.83亿元(同比-4％),扣非净利低于我们此前预测的7.26亿元。其中4Q23实现营收79亿元(同比+45％),归母净利3.94亿元(同比+56％),扣非净利2.80亿元(同比-14％)。城市燃气收入低于预期,下调销气量增速预测;下调盈利预测,我们预计公司24-25年归母净利为9.17/10.94亿元(前值9.81/12.37亿元),EPS为0.94/1.12元。

   可比公司24年Wind一致预期PE均值为12.1x,考虑公司24-25年归母净利CAGR(15％)好于同行(13％),给予公司23年14倍PE,给予目标价13.16元(前值13.32元,基于23年18xPE)。公司派息水平良好,我们预计公司23-25年潜在股息率4.7％/5.1％/6.1％。维持"增持"评级。

   城市燃气收入低于预期,下调销气量增速预测公司2023年城市燃气业务收入为157亿元(同比+8％),低于我们此前预测的172亿元,主要是城市燃气供应量同比增速(+11％)低于预测(+20％),但公司气量增速依然好于天然气行业整体水平。公司2022年销气量结构中非居占比约为96％,我们预估2023年比例同比持平。非居气量顺价机制逐步完善,有利于公司城市燃气利润率修复。考虑到23年销气量低于预期,我们调整24-25年天然气销量同比至+10％/+8％(前值+18％/+13％)。

   供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进公司以南沙弘达仓储为中心的供应链网络逐步形成,同时提供保税仓储物流服务。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产,有望提升公司进口气加工权益。公司以制氢加氢一体化站为"母站"、常规加氢站为"子站"联营的"母子站"模式开展运营,年初至今加氢服务次数与加氢量稳步提升。公司2023年供应链及其他业务收入同比+124％,其中石油化工产品销量同比+72％。公司也于2023年收回南沙弘达仓储的业绩补偿,并确认非经常性损益1.04亿元。

   经营现金流健康,支撑良好的派息水平截止23年9月末公司资产负债率为61％(yoy+4pct、qoq-1pct),主要是流动负债(短期借款/交易性金融负债/合同负债)同比有所上升。3Q23公司收现比为1.25(yoy基本持平),经营现金净流入8.8亿元(yoy-15％)、远高于净利润。得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力,我们看好公司23年年度派息保持在较高水平。参考公司2022年分红比例,我们预计公司23-25年潜在股息率4.7％/5.1％/6.1％。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。