中山公用(000685):积极整合中山市供水资产,业绩稳健的防御标的

公司业绩稳健增长,现金流持续改善,为防御板块重要标的。2023年前三季度实现营业收入30.68亿元,同比+78.13％;实现归母净利润8.28亿元,同比+21.43％;实现投资收益6.52亿元,同比+15.62％,剔除广发证券投资收益后归母净利润2.77亿元,同比+82.83％,持续聚焦主业发展,降低广发证券权益对公司经营影响。同时,公司经营性现金流持续改善,2023年前三季度实现经营活动产生的现金流量净额1.88亿元,同比增长108.38％,未来随着公司持续聚集主业发展,工程板块对经营性现金流的拖累有望减弱,公司现金流有望逐步改善。

   积极整合中山市供水资产,本地水务市场占有率进一步提升。2023年12月20日,公司发布《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》,为推动公司2021-2026年战略发展规划落地,聚焦主业发展,整合本土供水业务,公司拟以全资子公司中山公用水务投资有限公司作为"供水一盘棋"的实施主体,计划整合中山市13家供水企业,本次将其中9家供水企业进行资产整合,总投资预估为7.60亿元。截止2023年6月底,公司供水设计能力236万吨/日,承担中山市约75％的供水任务,服务范围覆盖全市20个街市,服务群众约94万户,本次供水资产整合完成后,能够使公司更好地聚焦水务板块核心主业发展,深耕本地水务市场,进一步拓展本土水务业务市场占有率,按日均供水量计算,水务市场占有率可由73％提升为80％以上。

   延长与长青集团框架协议,持续推进本土固废资源整合。2023年12月30日,公司发布《关于签订股权并购框架协议之补充协议的公告》,延长与长青集团约定协议有效期至2024年5月31日,对原协议延长后有利于推动原协议顺利执行,同时若公司成功完成有关标的的并购将有利于整合本土固废资源,扩大公司固废板块业务规模,复合公司整体战略发展规划。中山市水价上调在望。中山市供水水价超十年未调整,明显滞后于珠三角周边城市,预计随水价合理化大趋势,中山市有望迎来水价上调,结束公司多年水价承压。

   盈利预测:维持公司"买入"评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入43.18/49.42/54.93亿元,实现归母净利润15.72/18.38/21.34亿元,分别对应PE为6.97x/5.96x/5.14x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期;水价上涨不及预期;业务扩张不及预期;新能源规模增速不及预期;投资收益变动超过预期;盈利预测与估值模型不及预期