恒铭达(002947):模切业务优势企业,数通、新能源业务高速增长构建第二增长曲线-公司深度研究

投资要点

   模切业务优势企业,收购华阳通拓展数通、新能源业务。苏州恒铭达电子科技公司成立于2011年,是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续7年以上维持正增长,2016-2022年间公司营业收入由3.2亿元增长至15.5亿元,CAGR高达30.1％。2023年Q1-Q3营收同比增长42％至5.4亿元,归母净利润1.95亿元,同比增长28.4％,根据公司业绩预告,公司23年归母净利润在2.8亿元到3亿元之间,同比增长45.1％-55.4％。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作,20年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域,开辟第二增长曲线。

   数通、储能、充电桩全面发力,带动公司结构件出货量增长。根据Trendforce数据,2023年全球AI服务器出货量有望达到118万台,同比增长38.4％,国产服务器在AI浪潮和信创催化下出货量有望持续提升,同时带动交换机需求扩大,公司服务大客户成长空间广阔。根据中国政府网数据,2022年全国新能源汽车保有量达1310万辆,占汽车总量的4.1％,扣除报废注销量后同比增长67.1％。根据发改委和中国充电联盟数据,中国车桩比从2016年的3.3下行到2022年的2.1,距离工信部2030年车桩比达到1的目标仍然有较大提升空间,有望带动公司相关结构件出货量增长。

   模切产品持续迭代,公司客户资源优质受益行业稳步扩容。消费电子集成化趋势和5G渗透率提升对模切材料提出更高要求,热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升,公司作为苹果、谷歌等大客户供应商,同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势,充分受益行业发展。

   定增募资加码产能建设,满足大客户需求提升。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目,发力新能源充电桩、储能等业务,预计新增产能44.1万套,产能扩张幅度达276.5％,预计达产后年销售收入26亿元。

   盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025年归母净利润为2.8/4.5/7.1亿元,当前市值对应PE分别为24.4/15.4/9.7倍,25年公司估值低于可比公司估值均值,公司作为客户资源优质的模切业务企业,扩展了数通与新能源业务,且客户开拓顺利,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:消费电子景气度复苏不及预期风险;产能扩张进度不及预期风险;客户开拓进度不及预期风险。