中金岭南(000060):铅锌矿业龙头再发力,铜产业链将开启第二成长曲线-深度研究

铅锌龙头根基深厚,打造多金属国际化资源公司。公司成立以来发展近四十年,已形成矿山、冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术五大业务板块,并成为中国有色金属铅锌行业龙头企业,其资源广泛分布于中国、澳大利亚、多米尼加、爱尔兰等国家,有望成为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司。

   矿产资源丰富,技改与扩产项目放量在即。截至2022年底,公司所属矿山保有金属资源量锌693万吨,铅326万吨,银6012吨,铜126万吨,钴20807吨,金66吨,镍9.24万吨。依托优越的矿山资源,公司加快扩产进度,其中,盘龙铅锌矿三期6000吨/日扩产改造项目预计于2024年竣工投产,达产后,将新增年产铅锌金属量3万吨;多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异,铜金属含量高,200万吨地下矿山项目稳步推进,预计2024年12月投产,达产后预计每年生产精矿含锌金属量约3.2万吨,铜金属量约2.6万吨,金约890千克,银约24吨,将成为公司主要盈利增长来源。

   吸收方圆系企业,打造铜全产业链。2022年8月公司重组方圆系企业,并于2022年底全面主导铜冶炼企业生产管理运营,此次并购完成后,公司获得70万吨阴极铜产能、65万吨阳极板产能和21.76万吨再生铜产能。同时,公司于2022年底于广东拍得两处铜矿探矿权,积极打造"铜矿-铜冶炼"全产业链布局,开启公司第二成长曲线。

   布局新材料,开拓多元化。华加日公司年产铝型材达25000吨,目前正积极开展"6XXX系高强合金汽车用大型复杂断面挤压型材及制品"研发项目,预期可成为公司未来新的利润增长点;中金科技依托公司丰富的锌资源,成为全球重要的碱性电池锌粉供应商之一。

   盈利预测与投资建议:选取同样具有铅锌及铜采选矿业务的驰宏锌锗、紫金矿业、盛达资源、金徽股份作为可比公司,以2024年1月14日收盘价计算,可比公司2023-2025年预测PE调整后均值分别为19/16/11倍。

   我们预计公司2023-2025年归母净利分别为10.7/12.5/15.7亿元,对应EPS为0.29/0.33/0.42元/股。2024年1月14日公司收盘价4.23元,对应23-25年PE为15/13/10倍,估值均低于行业平均水平。2024年按照行业平均给予公司16倍PE,对应目标价5.34元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:矿产品价格不及预期,产能释放不及预期