天成自控(603085):机械、商用座椅老将,乘用业务放量在即-公司首次覆盖报告

本报告导读:公司是商用车和非道路机械车辆自主座椅龙头,近年来积极把握国内新能源汽车快速发展和乘用车自主品牌崛起的机遇,有望依托乘用车座椅业务实现新突破。

   投资要点:首次覆盖给予增持评级,目标价12.91元。公司是国产汽车座椅重点企业,有望把握造车新势力和自主品牌乘用车崛起的机遇实现突破。

   预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.24/0.53元,同比分别扭亏为盈/+211％/+122％,综合PS/PB两种估值方法,给予公司目标价12.91元,首次覆盖给予增持评级。

   乘用车业务成为重要增长点,客户开拓取得积极进展。近年来公司大力开拓相关业务,在手项目较为充足。2022年乘用车座椅收入达到4.85亿元,收入占比达到35.7％,同比提升7.3pct。公司乘用车座椅业务快速发展,已开拓某国内新能源汽车头部品牌、上汽、奇瑞和江淮等重点客户,收入有望从2024年起逐渐放量。

   机械商用座椅老将,经验丰富、客户优质,有望开启恢复性增长。

   公司是商用车和工程机械座椅老将,产品矩阵完整、开发经验丰富,深度绑定了卡特彼勒、三一、徐工、福田等行业龙头客户。随着下游商用车和工程机械需求复苏,公司配套业务有望同步增长。

   座椅核心零部件的自制能力较强,促进公司打造价格优势。公司既生产整椅,又拥有骨架、机构件和发泡面套等零部件的生产能力,掌握着座椅领域的大量关键技术。骨架、机构件和发泡面套大约占整椅成本的60％,公司的零部件自制比例较高,有助于建立价格优势。

   风险提示:现有客户集中度较高的风险、现有客户及新客户销量不及预期的风险。