中熔电气(301031):锁定新能源浪潮,中熔电气扬帆起航-公司深度研究报告

核心观点

   国内熔断器龙头企业、在新能源汽车＆风光储占据优势地位。公司是国内最大的熔断器生产公司,在新能源汽车、风光储、通信等中高端市场占据优势。市占率方面:2019年,公司在国内新能源汽车用熔断器市占率约55％,在全球新能源汽车用电力熔断器市占率20％+;风光储的国内市占率15％+,全球市占率约5％。覆盖下游客户:①整车厂:目前国内客户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌,国际客户已批量供应特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽大众、一汽大众、上汽通用等。

   ②风光储＆通信:主要客户有阳光电源、宁德时代、华为等行业龙头。

   高压快充带来主动保护需求、公司高价值量产品有望迎来放量。为解决里程焦虑和补能效率,高压快充成主流趋势,各车企800V高压平台相继发布,而高压快充需要激励熔断器在故障发生前进行主动保护。激励熔断器均价在80-100元,是传统电力熔断器均价的3-4倍,公司激励熔断器产品有望受益于高压快充车型渗透率快速提升,高价值量产品有望迎来放量。我们预计2025年新能源车用熔断器市场规模可达38.91亿元,2023E-2025ECAGR为20.10％。

   接连斩获海外大单、海外布局稳步开拓。2023年8月,公司公告在新加坡设立全资子公司,在泰国、美国设立孙公司,进一步拓展海外市场。

   10月,公司公告德国某头部车企某项目全球独家定点的高压产品(1000VDC)C样订单以及低压产品(70VDC)B样订单,签约金额预测浮动9～12亿元,预计2025年5月开始SOP。公司海外发展空间广阔,境外营收稳步增长。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入10.99/15.31/20.15亿元,归母净利润2.25/3.28/4.40亿元。对应PE分别为39.96/27.37/20.44倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新能源汽车产业政策变动、客户集中度过高