雅创电子(301099):分销+自研模拟IC双轮驱动,业绩边际回暖-跟踪报告之二

公司23年前三季度业绩承压,Q3单季度业绩边际回暖:公司23年前三季度实现营业收入16.54亿元,同比+1.69％,公司Q3实现营业收入6.99亿元,环比+37.70％,同比+7.5％;前三季度实现归母净利润0.54亿元,同比-54.60％,Q3实现归母净利润0.23亿元,环比+17.03％,同比-43.98％,公司业绩稳步回升,整体经营业绩环比提升,同比降幅逐步收窄。

   23年H1汽车市场总体需求承压使得公司分销业务情况低于预期,但23Q3有显著改善:2023年前三季度,公司电子元器件分销业务营收为14.59亿元,基本与上年同期持平;Q3分销业务实现营收为6.22亿元,环比+41.43％。根据乘联会数据,2023年12月乘用车市场零售达到235.3万辆,同比+8.5％,环比+13.1％,预计23Q4公司分销业务将继续环比向上。长期来看,汽车产业的电动化、智能化、网联化、共享化长期发展趋势不变,汽车电子需求在不断攀升,单车电子元器件的使用量持续增加。公司产品覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动器件以及汽车线控底盘等四大领域,电子元器件分销业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。

   自研模拟IC持续增长,是公司未来核心增长动能:2023年前三季度,公司自研IC业务表现突出,实现营收1.87亿元,同比+31.93％;Q3自研IC收入为0.74亿元,环比+17.30％,毛利率为40.05％。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展,公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势,在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车,公司自研IC业务稳中向好,也为后续IC业务的发展奠定了一定基础。

   通过并购WE进一步完善海外销售渠道:23年H2公司完成了对WE的并购。

   WE作为电子元器件行业的代理分销商,拥有优质的产品线资源,其主要供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商,主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品,销售区域覆盖广泛,在越南、马来西亚、印度和泰国等东南亚多地均设立销售机构。此次并购有助于公司开拓海外销售渠道,且进一步补足了公司的供应商资源,为未来分销业务的增长奠定了基础。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司23年前三季度业绩情况以及汽车市场景气度不及预期,我们下调公司23/24年归母净利润预测至0.94亿(-63％)/1.93亿元(-46％),并新增25年净利润预测为2.63亿元,目前市值对应PE为39x/19x/14x。虽然23年汽车市场需求低于预期,但我们认为公司模拟IC设计在国产化率快速提升背景下有长期增长动能,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车市场需求不及预期的风险;商誉减值风险。