石英股份(603688):半导体国产替代加速,石英龙头乘风破浪-深度报告

公司是石英耗材龙头企业,半导体业务有望实现高速增长

   石英股份是国内石英材料行业龙头厂商,随着公司产品研发、下游认证不断突破,半导体业务高速发展。2020-2022年,公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元,同比分别增长3.73％、48.81％、108.62％;实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元,同比分别增长15.31％、49.37％、274.48％。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升,同时,公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势,加快国产化替代和市场开发,积极推进产能扩张。2023Q1-Q3,公司营收59.00亿元,同比增长378.27％;归母净利润42.07亿元,同比增长638.32％。

   半导体石英国产替代空间广阔,各环节均存在认证+产品壁垒

   高纯石英为半导体制造关键耗材,用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节,技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔,2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元,同比增长6.82％、26.23％、3.17％,2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右,同比增长13.12％。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛,目前国内石英耗材企业下游认证持续推进,该环节具备较强的认证、产品壁垒,石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺,全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产,石英股份持续推进石英砂认证进度,未来有望实现国产替代。

   产品+认证+产业链自供优势突出,半导体业务盈利能力不断提升

   公司产品优势突出,半导体用石英制品产品矩阵丰富,涉及半导体制程多个环节同时,公司认证进度同业领先,半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证,2021年通过其刻蚀环节认证;2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂,有效降低石英制品生产成本,提升供应链优势,突破上游卡脖子环节,有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司,受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元,对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股,对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳,半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司,可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司,半导体业务高速发展,光伏业务维持高盈利,有望快速扩张推动公司盈利能力超预期,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动的风险,公司新建产能投产进度不及预期的风险,半导体业务拓展不及预期的风险