星源卓镁(301398):镁合金压铸先行者,量价齐升打开成长空间-深度研究

深耕压铸行业二十年,聚焦镁合金汽车零部件星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者,主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具,23H1镁合金压铸件贡献公司约55％的营业收入。

   公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等,客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。

   供需共振,镁价回落,镁合金经济性逐步凸显供给端:全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能,引入国资控股股东宝钢金属,加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端:汽车轻量化进程加速下,镁合金有望扮演重要角色,《节能与新能源汽车技术路线图》规划到2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至4％。价格端:随着镁价回归理性,镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算,以星源卓镁为例,当镁铝价格比为1.18时,镁铝合金零部件生产成本相等,可在终端实现平价替代。

   镁合金业务稳步发展,量价齐升打开成长空间公司镁合金业务稳步发展,2022年国内收入占比达到57％,首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户,毛利率在可比公司中处于领先地位,量价齐升有望打开公司未来成长空间。量:当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商,未来有望更多与主机厂直接合作。价:近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局,进一步丰富产品矩阵,有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面,公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。

   盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达0.84/1.21/1.60亿元,同比增速分别为48.6％/44.6％/32.2％,对应当前PE分别为43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者,有望受益镁合金产业趋势加速,加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品,量价齐升打开成长空间,公司未来业绩增长可期,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性,仅供参考。