兰生股份(600826):内展龙头,内生稳定,外延可期-深度报告

背靠上海国资委,置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到98年,20年10月兰生股份完成重大资产重组,转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源,业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等,全年主办、承办近30场展会,近100万平方米展会规模,服务130万人次观众。

   坐拥稀缺展馆资源,打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源,业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。

   会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势,主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权,负责对外出租展位及提供场馆配套服务,同时承办大型会议及赛事活动。

   存量展会影响力强,增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强,公司主办、承办4个国际展览业协会(UFI)认证展会,上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获"上海国际品牌展"称号,具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略,利用现有IP向省外扩张,打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地,先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会,拓展电子及消费行业展览,打开成长空间。

   疫后复苏弹性大。23年3月起国内会展全面复苏,公司前三季度实现收入9.6亿元、同增355.7％。会展组织为公司主要收入来源,会展组织业务收入占比在55％左右;展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源,收入占比10～15％。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大,23年公司业务全面恢复,前三季度整体毛利率达25.9％,超疫情前水平。23年前三季度,费用得到明显改善,销售费用率大幅下滑13.4pct至3.6％,管理费用率大幅下滑28.9pct至11.3％,财务费用率大幅下滑3.6pct至1.5％。归母净利率大幅回暖,23年前三季度,归母净利率达25.2％。

   国内展会全面复苏,以政府机构以及外资为主。近年,国家不断出台利好会展行业发展政策,特别疫情之后,各地纷纷出台会展利好政策。

   20～22年受疫情影响,全国展览面积与展览数量骤减,23年3月起全国展会全面复苏。据商务部统计,1月至7月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275场,较疫情前的19年同期增长19.1％,展览面积达5335.5万平方米,较2019年同期增长28.7％。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据19年中国展览数据统计报告,我国外资机构办展面积最大,占比达29％;其次为政府机构,占比达19％。

   投资建议:国内展会强势复苏,带动公司业绩超预期,公司23年前三季度实现归母净利润2.4亿元,同比大幅扭亏,扣非后归母净利润1.6亿元,其中约1.1亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头,我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性,此外收购、合作办展有望贡献第二增长曲线。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济对会展行业的影响;人才流失的影响;场馆及赛事资源供应的影响;金融市场下行的影响