南方航空(600029):航空巨头经营修复,盈利改善弹性可期-公司深度报告

规模领先,经营韧性凸显,前三季度归母净利实现扭亏

   公司历史积淀深厚,为国内最大航司之一,控股多家地方航司。2023年前三季度,公司实现营业收入1195亿元,较2019年同期同比+2.4％,基本恢复至2019年同期水平;归母净利实现扭亏,对应录得13.20亿元,同比增长107.5％,较2019年同比-67.6％。扣汇净利方面,只考虑美元情况,扣除汇兑损失影响,我们预计公司23H1归母净利润约-18.1亿元,23Q2归母净利润约4.86亿元,同比19Q2增长150.7％,二季度已实现扣汇盈利。

   国际航线复苏持续,行业迎来多重利好

   供需端:随国际航线复苏,国内外供需加速改善。短期看,行业供需回升,运力恢复快于需求,客座率持续修复。10月全国民航客运旅客量和航班量分别较2019年同比-1.7％、-4.0％;10月运力ASK、周转量RPK较2019年同期同比分别-1.8％、-5.0％,客座率较2019年差距收窄至2.7pct。中长期看,需求提升、供给增速放缓,行业盈利上升空间可期。

   票价端:航司单位RPK营业收入超过2019年同期水平。23Q3,南航、国航、东航、春秋、吉祥单位RPK营业收入分别0.67、0.71、0.67、0.49、0.58元,较2019年同期分别提升16.8％、13.8％、12.8％、15.8％、7.8％。

   油汇:近期油价回落、人民币汇率走强。油价方面,2023年以来油价先降后涨,三季度航空煤油出厂价上涨较快,近期有所回落,油价整体波动幅度较2022年减小,但均价较2019年仍在高位。汇率方面,2023年上半年,中间价美元兑人民币汇率上涨较多,近期人民币汇率走强,汇率有所回落,波动幅度放缓。

   双枢纽网络型航司,降本创效保障业绩

   航网布局:京广枢纽南北呼应,航线网络覆盖密集。公司不断强化以广州、北京为核心的枢纽网络战略,形成了发达的航线网络。2016～2022年南航在行业中的RPK占比一直位居首位,2023年前11个月,南航RPK占比为23.9％,为航司占比最高。

   国内线:航班时刻总量多,高收益航线市占率高。2023年冬春航季,公司国内客运周度航班时刻量达到16508架次,总量领先其余航司;航线资源看,一线城市互飞时刻占比达到22.3％。航班量排名前20位的城市间航线中,公司市占率排名第一位的有10条、排名第二位的有5条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。

   国际线:东南亚和澳新地区航线市占率为航司最高。2014-2019年,南航国际线运力投入年均增速18.4％,高于国航的12.4％及东航的15.7％年均增速;对应客座率由79.5％提升至82.7％,一直位居航司前列。国际航线具体区域看,2023年冬春航季航班时刻中,南航在东南亚地区、日韩地区、澳新地区航班量最多,占比分别45.3％、31.7％、9.2％;在国内航司中市占率分别18.9％、12.6％、37.6％,市占率领先。

   成本费用:管控能力优秀,2019年前单位ASK成本稳中有降。单位ASK燃油成本端,各航司基本趋势一致,2020年后南航成本管控相对较强,2020～2022年单位ASK燃油成本均保持最低。单位ASK非油成