登康口腔(001328):深耕口腔清洁护理,牙齿抗敏龙头扬帆起航-首次覆盖报告

深耕口腔清洁护理,迈向口腔大健康领域。公司发展历史悠久,前身大来化学制胰厂成立于1939年。自成立以来,公司持续加强口腔清洁护理赛道业务布局,以冷酸灵主品牌为基不断拓宽产品矩阵,主要业务板块包括成人及儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗及美容护理,实现品类多元化发展。2019-2022年公司营业收入从9.44亿元提升至13.13亿元,CAGR为11.6％,归母净利润从0.63亿元提升至1.35亿元,CAGR为28.7％,业绩稳健增长。

   细分赛道持续扩容,线上渠道增速靓丽。2017-2021年口腔清洁护理行业市场规模由388.5亿元增长至521.7亿元,CAGR为7.7％;未来行业驱动主要源于牙膏牙刷等基础品类高端化升级带动均价提升,以及漱口水、电动牙刷等新兴细分赛道涌现推动行业扩容;从渠道发展来看,电商渠道成为行业新增长点,2019-2021年线上渠道占比由16.2％迅速提升至24.0％;从竞争格局看,我国口腔清洁护理行业竞争激烈,根据尼尔森零售研究数据,2021年牙膏产品按全渠道零售额计,前十厂商市场份额合计达75％。

   品牌高端化升级,产品矩阵持续完善。从品牌端看,冷酸灵以"冷热酸甜、想吃就吃"的抗敏感功能差异化定位切入牙膏市场,并连续多年稳居抗敏感细分赛道龙头,线下市场份额占比稳定约60％。近年来公司与时俱进,持续推进品牌高端化、年轻化升级,通过品牌焕新、功能升级等提高中高端产品占比,成人牙膏产品量价齐升驱动收入增长;从产品端看,公司在成人牙膏牙刷产品之外积极布局儿童口腔护理、电动牙刷、口腔医疗及美容护理等领域,持续拓宽产品矩阵,加强品类多元化,电动牙刷、牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等新品类贡献收入新增量;从渠道端看,公司经销＆KA＆电商多重渠道并举,其中线下零售终端广泛下沉,以独特的县域开发模式打造在三四线城市的渠道壁垒,电商渠道得益于深耕抖音兴趣电商收入持续高增,预计未来伴随公司加码电商平台投入,电商持续放量有望带动收入增长。

   盈利预测与评级:公司深耕口腔清洁护理数十载,成人口腔护理根基深厚,旗下冷酸灵为抗敏感细分赛道龙头品牌。此外公司积极加码新兴赛道,儿童口腔护理、电动牙刷、口腔医疗与美容护理多点开花打造新增长极,抖音等电商渠道运营出色助力快速拓展。预计2023-2025年公司营业收入同比增长5.0％/7.2％/14.8％至13.79/14.78/16.97亿元,归母净利润同比增长8.0％/10.9％/18.6％至1.45/1.61/1.91亿元,对应PE为32.4x/29.2x/24.6x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品开发不及预期;价格提升不及预期;行业发展、数据统计风险。