税友股份(603171):逆势增长的财税SaaS-深度报告

税友股份:财税Saas龙头,拐点已至。税友股份成立于1999年,是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以"引领智慧税务,共创财税价值"为使命,为G端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为B端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入2023年,税友迎来了经营层面的拐点,1)从收入端看,税友自2021年实现触底反弹,2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为4％、6％、11％,进入2023年后连续3个季度收入端保持在10％左右的增速;2)从毛利率的角度,公司2023前三季度达到62％,相较于2022年全年出现明显提升;3)从现金流的角度,公司的销售收现在2023前三季度实现16％的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下,公司的经营指标持续改善,Saas模式的优良属性开始显现。

   面向B端的财税Saas业务逆势成长。税友的B端业务,以面向中小微企业的财税Saas业务为核心,2021年以来收入增速持续回暖,截至2023H1公司B端收入增速达到14％。从毛利率角度,B端业务以Saas为商业模式,具备良好的盈利能力,2023H1提升至73％。具体拆分来看,1)面向中小企业,公司坚定推动客户价值挖掘,2022年中小企业ARPU值达到815元,同比增长11％;2)面向小微企业,公司持续推动客户覆盖,截至2022年末月活/付费用户数量分别达到590万/380万。

   金税四期持续推进,税务数据要素亟待挖掘。2021年3月,中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》,将"智慧税务"作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设,以发票电子化改革为突破口,以税收大数据为驱动,推动税务机关从"以票治税"到"以数治税"。税友深度参与金税四期建设,中标多个核心系统模块,持续巩固自身在税务IT领域的领导者地位,同时考虑到税友在B端覆盖超过800万活跃的企业用户客群,若后续数据要素政策持续落地,公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.47、3.68、4.92亿元,同比增速分别为72％、49％、34％,当前市值对应23/24/25年PE仅为55/37/28倍。考虑到税友收入中Saas订阅收入占比较高,同时税务信息化方兴未艾,公司当前的估值具备提升空间。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游IT支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进进度不及预期。