大业股份(603278):轮胎骨架材料龙头,加速进击,终成大业-公司深度报告

公司为全球胎圈钢丝龙头,收购胜通补强钢帘线业务,进入米其林、普利司通等国际胎企供应链。看好产能释放+产品升级+绿电降本的三重增长动能,海外市场打造新增长点。首次覆盖给予"增持"评级。

   全球橡胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头,其中胎圈钢丝在国内排名第一,全球第二(国内/全球市场份额36％/20％);通过在2021年收购胜通,公司钢帘线规模扩大,排名国内第二,全球第三(国内/全球市场份额14％/8％);公司持续扩张产能,剑指全球龙头。2022年公司收入52亿元,净利润亏损2.55亿元,系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致;

   随着胜通整合+能源成本下降,公司2023年扭亏,预计全年净利润超1亿元。

   产能利用率改善+产品升级+自制能源降本。1)胜通受破产影响,产能利用率不足导致亏损,经过两年整合及恢复,胜通2023年预计实现盈利。2)公司在2022年底推出缆型胎圈钢丝,质量轻,强度高,适配高性能轮胎;按根计价,价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3)公司推进能源自制降本,且利于ESG建设,推动出口。风电:申请投建300MW风电机组,实际规模待审批;若审批顺利,公司规划2024年底投入使用,2025年大幅降低用电成本。

   光伏:已建设77MW光伏发电,每年可节约电费约3000万元。蒸汽:投入运行两台蒸汽锅炉,自产蒸汽每年节省成本约2000万元。

   加大海外市场开拓,是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源,海外业务增长显著,截至23Q3海外收入占比约25％。2022年主要国际客户销量占比由68％增长到74％,并新增16家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链,世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从2020年的470吨提升至2022年的1.25万吨,目标2023年达1.7万吨。海外大客户对供应商考察严格,毛利率更高,同时带动公司产品力和技术升级,预计未来海外市场及国际客户是重要增长点,海外客户收入保持每年30％左右增速。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司龙头地位稳中有进,整合胜通的阵痛期已过,将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共振,同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计2023-2025E净利润分别为1.1亿/2.1亿/4.0亿元,同比扭亏/+93.3％/+86.8％,对应38.8x/20.1x/10.7x2023-25EP/E。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期