泛亚微透(688386):业绩符合预期,气凝胶、CMD业务逐步放量-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报,对此我们点评如下:

   业绩符合预期,气凝胶、CMD产品开始放t。2023年前三季度公司实现营收

  2.89亿元,同比+17.52％;归母净利润0.59亿元,同比+37.46％;扣非归母净

  利润0.46亿元,同比+21.87％。其中,2023Q3实现营收1.13亿元,同比

  +13.46％,环比+14.39％;归母净利润0.19亿元,同比+14.88％,环比33.97％;

  扣非归母净利润0.19亿元,同比+18.12％,环比+15.30％。今年以来,公司CMD、

  气凝胶业务开始放量,公司2023年上半年气凝胶和CMD产品分别实现收入

  2,862/1,833万元,同比+490％/+173％,同比大幅增加,贡献主要业绩增量;

  2023年二.季度,公司以闲置实物资产对外投资产生资产处置损益,二季度有

  1,233万元非经常性损益,因此归母净利润增速快于营收增速。

   毛利率维持稳定,费用率控制良好。2023年前三季度公司整体毛利率45.33％,

  同比-0.19pct。其中,2023Q3公司毛利率为45.01％,同比+0.32pct,环比-

  0.55pct,期间费用率为20.84％,同比-3.49pcts,环比-2.87pcts。其中:销售费

  用率为3.95％,同比+0.76pct,环比-0.44pct;管理费用率为11.07％,同比-

  4.50pcts,环比-243pcts;研发费用率为4.46％,同比-0.03pct,环比-0.45pct;

  财务费用率为1.36％,同比+0.28pct,环比+0.44pct.随着新产品的开拓,公司

  销售费用率有所上升,研发费用率维持高位;管理费用率受到去年高基数的影

  响,今年同比下降;期间费用率整体控制良好,同比有所回落。

  气凝胶产品量产出货,下游需求良好。SiO2气凝胶是一种体积密度和导热系数

  都非常低的微观多孔材料,公司的气凝胶采用超临界技术以及玻纤方案的气凝

  胶毡骨架,耐高温性能突出,成本更具优势,公司的气凝胶产品主要用于新能源

  车动力电池包等领域。目前,公司的气凝胶项目已建成达到预定可使用状态,新

  产能投放也为大音军用气凝胶订单提供支撑。气凝胶板块有望成为重要业绩拉

  动点。

  CMD车灯进展良好,电池安全需求有望打开。CMD在车灯领域继续维持高增

  长,公司创新的CMD方案被31家车灯厂和16家主机厂采用。同时CMD不仅

  应用于车灯,还可应用于动 力电池包中,解决电池包内冷热交替带来的凝露问

  题。电池包凝露问题会导致短路、绝缘降低、金属接触腐蚀等问题,最终带来严

  重安全隐患,亟需解决,我们认为,随着新能源车对安全性要求的不断提升,公

  司产品的需求有望持续提升,公司CMD产品需求有望继续增长。

   公司利基市场模式值得期待。公司是国内少有的基于ePTFE膜做利基市场的公

  司,对标美国巨头戈尔。公司所处行业细分市场众多,单个市场容量较小,毛利

  率高,属于利基市场。公司瞄准汽车、新能源、消费电子、军工、医疗等行业积

  极布局产品研发,开拓众多利基市场,储备项目丰富,微透产品、气凝胶、CMD、

  TRT等多品种已经开始贡献业绩,明年有望继续贡献业绩增量。

   风险因素:公司气凝胶产能爬坡不及预期;公司电池相关项目推进不及预期;新

  能源汽车需求不及预期;新产品研发进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司以ePTFE膜、SiO2气凝胶为技术,不断向多领

  域拓展,打造成为多产品矩阵的平台型新材料公司,未来多领域产品放量可期。

  2023年,公司气凝胶、CMD等新产品显著增长,但2023年制造业景气度恢复

  不及预期,公司ePTFE等产品下游需求受到影响,增长不及此前预期,因此我

  们调整公司2023/24年EPS预测至1.18/1.69元(原预测为1.85/2.42元),并

  新增2025年EPS预测为2.21元。选取赛伍技术、松井股份、凌玮科技(新增,

  2023年.上市)为可比公司,可比公司2024年平均PE为26倍(基于wind一

  致预期)。参考可比公司估值,我们给予公司2024年PE26倍的目标估值,调

  整公司目标价为44元(原目标价65元),维持"买入"评级。