上海港湾(605598):国际软基处理综合服务商,技术实力构筑成长护城河-首次覆盖报告

国际岩土工程综合服务商,首次覆盖,给予"买入"评级

   上海港湾深耕地基处理主业,工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,凭借"高真空击密法"等三大软地基处理核心技术体系,成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点,1)公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑,23H1公司新签订单6.7亿,同比+28.90％,其中海外订单占比73.15％;2)地基业务回款好且毛利率水平较高;3)中东及东南亚地区基建投资景气度较高,短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能,我们预计公司23-25年归母净利润为2.16/3.11/4.41亿元,根据PEG估值法给予公司24年26倍PE,对应目标价为33.01元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   沙特"2030愿景"激发基建投资需求,中沙基建合作前景广阔

   沙特"2030愿景"重点项目拟花费超过1万亿美元,截至23年4月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额1983亿美元,待执行项目金额达1.29万亿美元,基建需求较大。中沙两国合作基础深厚,中国建筑、中国电建已获得Theline先导项目,为后期订单获取打下基础。中东子公司港湾沙特、港湾迪拜23H1分别实现营收3770/4502万元,净利润1103/1167万元,23H1两家子公司合计营收、净利润占比为15％/21％,港湾沙特和港湾迪拜23H1净利率分别为29％和26％,中东地区整体项目盈利水平较好。

   印尼迁都带动东南亚基建需求高增,新加坡围海造陆软基应用前景广阔

   公司深耕东南亚市场,23H1东南亚地区营收占比47％,主要分布于印尼、新加坡、泰国等地,22FY/23H1印尼子公司营收增速分别为22％/118％,上海港湾自2022年以来新签2个印尼地区的重大合同,金额合计3.43亿元,随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划,印尼迁都第一阶段(2022-2024年)预计耗资325至340亿美元,有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积20％,预计在2030年实现增加100平方千米国土面积的目标,2022年11月上海港湾中标了新加坡LTACR102地基改善工程,合同金额为约合1.65亿元,公司多次参与新加坡填海造陆计划,项目经验丰富,为后续订单获取打下基础。

   地基处理技术优势显著,推动公司高质量发展

   公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系,适用于多种复杂的岩土结构,公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端,执行周期短(3-12个月),占投资总额比例较小,回款情况较好,且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制,毛利率维持在35％左右,盈利能力较强。

   风险提示:国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。